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编辑吴越
在撤回此前的科创板IPO申报后，佛山蓝箭电子股份有限公司(以下简称“蓝箭电子”)再次申请在创业板上市，近日又有新进展。6月8日，蓝箭电子及其保荐机构金元证券回应深交所第二轮问询。本次上市，公司拟向社会公开发行5000万股，募集资金6亿元，用于半导体封装测试扩建和RD中心建设。
从业绩来看，报告期内，即2019年至2021年，蓝箭电子的营收和扣非净利润保持了稳定增长的势头。然而，高于行业平均水平的管理费率也在一定程度上制约了公司的盈利能力。到2022年第一季度，该公司的盈利能力正在下降。2021年，公司大幅分红，占当期净利润的78%，流动资产负债率由34%上升至42%。
另一方面，公司与关联公司佛山市盛海电子有限公司(以下简称“盛海电子”)也存在多项费用。在盛海电子解散并成立清算组后的一年，该公司仍然向在其中工作的关键管理人员支付了更高的工资。据查，公司董秘及股东均有担任盛海电子董事的经历。
6000万英镑的意外红利
招股书显示，蓝箭电子成立于1998年，主要从事半导体封装测试业务，为半导体行业及下游领域提供分立器件和集成电路产品。公司主要产品为三极管、二极管、场效应晶体管等分立器件，以及AC-DC、DC-DC、锂电池保护IC、LED驱动IC等集成电路产品。我们的客户包括华润微(688396。SH)、景峰名媛(688368。SH)、美的集团(000333。SZ)、格力电器(000651。SZ)、三星电子等。
公司股权结构分散，实际控制人王成明、陈占伦、张顺分别持股21.11%、13.14%、10.07%。本次股票发行后，上述三人的表决权合计为33.24%。
业绩方面，报告期内，公司营收分别为4.9亿元、5.7亿元、7.4亿元，扣非净利润分别为2770万元、4325万元、7209万元，均保持稳定增长。不过，与同行相比，公司在盈利能力方面仍有所突破空。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为19.86%、19.97%、23.11%，可比上市公司行业平均水平分别为18.2%、21.8%、27.9%，2021年与同业差距拉大。对于毛利率与同业的差异，公司在招股书中表示是各公司产品结构差异所致。
但拆解其利润表可以看出，公司2021年的管理费用和RD费用明显增加。
报告期内，公司管理费用分别为2011万元、2364万元和3700万元，2020年和2021年分别同比增长18%和57%。对于2021年管理费用的大幅增加，公司在招股书中解释为员工薪酬增加，并确认是由于前期在科创板IPO申报相关的IPO费用提取所致。但与同行相比，公司这些年的费用一直处于略高的水平。报告期内，公司管理费率分别为4.11%、4.14%、5.03%，可比上市公司行业平均水平分别为3.96%、3.85%、3.8%。
RD费用方面，报告期内公司RD费用分别为2768万元、2775万元、3607万元，2020年和2021年分别增长0.3%和30%。从成本结构来看，2021年公司RD费用大增，可以说主要是由于RD人员增加，薪资上涨。2021年公司RD人员增加45人至180人，薪酬增加761万元至2017万元。
与同行相比，2021年RD投资占营收的比例，蓝箭电子仅为4.9%，可比公司华天科技(002185)为5.37%、6.72%、11.7%。SZ)、通富微电子(002156。SZ)和福满威(300671。SZ)。无论对比同行还是行业平均水平，蓝箭电子的RD投资都是不足的。
集成电路是典型的资金、技术和人才密集型产业，设备和RD成本巨大，需要不断投入巨大的资金和人力才能实现规模效益。该公司相对较低的RD投资似乎需要一些努力来提高技术壁垒。招股书显示，公司目前营收仍以传统包装为主，到2021年，先进包装在营收中的占比仅为14%。公司在招股书中也承认，在先进封装的技术水平上，与领先厂商存在较大差距。
根据公司对第二轮审计问询函的回复，公司业绩持续增长至2022年，存在增收不增利的情况。2022年1-3月，公司营收1.56亿元，同比增长0.12%，扣非后净利润992.82万元，同比下降38%；预计2022年1-6月收入同比增长0.21%至8.09%，扣非后净利润同比下降15.73%至0.35%。
值得注意的是，在净利润下滑的前一年，即2021年，公司支付现金分红6000万元，占净利润的78%，2019年和2020年分红分别为1950万元和0元。2021年分红完成后，经营性现金流净额与上年相比没有下降，但资产负债率有所上升。2019年至2021年，公司经营性现金流净额分别为1.15亿元、5098万元和4764万元，资产负债率分别为39.59%、33.91%和42.29%。
清算后关联方还高薪吗？
此外，根据招股书披露的信息，公司的关联交易还存在一些需要说明的问题。
招股书显示，2019年和2020年，公司与盛海电子分别发生关联交易188万元和20万元，交易内容为塑封。
资料显示，盛海电子成立于2007年7月，主要生产销售半导体封装用塑封材料及相关产品。它原本是蓝箭电子的控股子公司。2015年12月，公司将其持有的55%股权转让给江苏彭中新材料股份有限公司(以下简称“江苏彭中”)后，失去了对盛海电子的控制权。在控股盛海电子期间，为支持盛海电子的发展，蓝箭电子与其形成人民币700万元。
2020年8月20日，盛海电子召开股东会，决定解散公司，成立清算组。截至招股说明书签署日，蓝箭电子持有盛海电子35%的股权，清算正在进行中。
对于上述两笔关联交易及往来款项700万元，公司未披露交易量及交易单价，也未明确披露盛海电子的具体经营情况。其仅在招股书中表示经营不善，常年亏损，外界无法对这两笔交易和往来账户是否公允、商业上是否合理做出合理判断。
对于本次交易，根据招股书，公司预计盛海电子无法偿还借款，已对其他应收款全额计提坏账准备。此外，公司还有其他一些问题需要考虑。
江苏彭中在2015年收购了盛海电子55%的股权，但据公司调查，其2015年第三季度经营情况为亏损897万元，当时资产负债率达到62%，经营性现金流净额连续两年为负。在这种情况下，公司持有的盛海电子55%股权的转让价格是多少？当时江苏彭中有没有被转让的资金实力？目前，江苏彭中已出现异常运行。
2019年至2021年，公司分别向在盛海电子任职的关键管理人员支付了428万元、547万元、763万元。而圣海电子在2020年成立了清算组，为什么公司在2021年增加了对关键管理人员的支付金额？据查，公司董秘张国光自2016年起担任盛海电子董事，2020年6月卸任。公司创始人之一、持股0.15%的股东刘一此时加入盛海电子，担任新董事。(思维财经出品)■
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