中国基金报记者沈南
6月22日，国际评级巨头穆迪突然发难，下调国内最大房地产公司碧桂园评级，正式将其调至“垃圾级”。此前，6月8日，另一国际评级巨头惠誉也将碧桂园评级列入负面观察名单。是否会跟进下调评级，值得关注。
2021年财报显示，截至2021年底，碧桂园总债务达到1.65万亿元，仅次于恒大，有息债务达到近3400亿元。今年1-5月，碧桂园销售金额下降约49%，基本符合百强房企的平均降幅。
审查三周后突然降级
来自穆迪投资者服务公司官网的消息称，穆迪已将Ba1的企业家族评级(CFR)授予碧桂园控股有限公司，并撤销其Baa3的发行人评级。与此同时，穆迪将该公司的高级无担保评级从Baa3下调至Ba1。
穆迪于2022年5月30日启动了对碧桂园控股的降级审查，此轮审查以降级告终。穆迪高级副总裁KavenTsang表示:“降级反映了碧桂园在中国房地产行业充满挑战的运营环境中房地产销售下降和财务指标恶化，以及获得长期资金的渠道减弱。”
在穆迪的信用评级标准中，从Aaa级到最低C级共有21个等级，分别是:Aaa、Aa1、Aa2、Aa3、a1、a2、a3、Baa1、Baa2、Baa3、Ba1、Ba2、Ba3、B1、B2、B3、Caa1、Caa2、Caa3。其中，从Aaa到Baa仍然是投资级，而从Ba级到Ba级则是投机级，也就是通常所说的“垃圾级”。
Ba级代表投机因素，不能保证未来有一个好的局面，还本付息的保证有限。一旦经济形势发生变化，还本付息的能力就会减弱，表现为不稳定。这一次，碧桂园控股的评级从Baa3降至Ba1，意味着正式跌入垃圾级。
公开资料显示，另一家国际评级机构惠誉6月8日将碧桂园控股有限公司的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)、高级无担保评级和未偿债券评级列入负面评级观察(RWN)名单。惠誉认为，负面评级观察反映了在行业低迷的情况下，碧桂园的合同销售和销售收款的复苏前景不确定，杠杆率也将上升。
惠誉是否会步穆迪后尘进行大幅下调，值得关注。
总负债1.65万亿元
有息负债3374亿
今年3月30日，碧桂园发布2021年业绩报告，净利润约409.8亿元，同比下滑24.2%；其中，归母净利润267.97亿元，同比下降23%。
但目前在行业下行房企危机不断的情况下，市场更关注这家“宇宙房企”的债务。
年报显示，截至2021年底，碧桂园债务高达1.65万亿元，6年间暴涨约5倍，资产负债率为84.57%。从负债总额来看，碧桂园是房地产行业第二大企业，仅次于恒大。后者截至2021年的半年报负债总额为1.95万亿元(注:恒大至今未披露2021年年报)。
其中，碧桂园有息债务3374.34亿元，一年内到期的短期债务约790亿元。除了有息负债，公司的无息负债更大，仅应付账款和应付票据就达5588亿元。
从公开市场可以看到公司的应付票据，主要包括美元债和内债。
九财财经数据显示，目前，碧桂园控股作为发行方，有19只美元债券，总规模189亿美元，约合1260亿人民币。目前，这些美元债券的价格一般在每美元40至60美分之间，其中许多在过去6个月里已经减半。比如目前最低价的科加德3.3 01/12/31，已经到了45.75美分，而去年第四季度还在97美分以上，价格已经减半。
9只美元债券中，有两只一年内到期，2022年7月25日到期6.83美元，2023年1月17日到期5.8亿美元，共计12.63亿美元。
国内债券方面，根据蔡东中证数据，碧桂园控股和碧桂园地产集团现有10只公司债和券商资管计划。有一年内到期或面临回售的公司债“20必迪01”，规模34亿元，券商资管计划“20必迪A1”和“20毕华时代”，规模分别为9.5亿元和1.28亿元。目前“20比迪01”已经从去年第四季度的100元降到了最新的80元。
前五个月销售额下降了49%
自2021年第四季度以来，随着恒大霹雳产业的快速下滑，作为行业第一的碧桂园当然不能独善其身，销售额也出现了罕见的负增长。截至2020年12月31日止年度，归属于公司股东的碧桂园股权合同销售金额约为人民币5，580.00亿元，同比下降2.2%；归属于公司股东权益的合同销售面积约6，641万平方米，同比下降1.3%。
2022年，碧桂园销售基本跟随行业下滑。碧桂园月度业务简报显示，其今年5月权益销售额为287.1亿元，较去年同期的573.8亿元下降50%，与嘉里公布的百强房企销售额下降幅度基本一致。今年1-5月，碧桂园权益销售额达1285.8亿元，比去年同期的2497.6亿元少1211.8亿元。其股权销售几乎减半，与百强房企基本同步。
从现金流的另一条腿融资来看，在近期房地产稳增长的背景下，碧桂园是今年获得发债机会的三家民营房企之一。
5月18日，碧桂园宣布完成2022年第一期公司债券的发行，发行规模为人民币5亿元，票面利率为4.5%，债券期限为3年，并附有发行人调整票面利率的选择权和投资者在第一年和第二年年末回售的选择权。虽然5亿的额度对于碧桂园万亿债务来说只是杯水车薪，但却具有很强的信号意义。
编辑:小莫
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