美国日本货币战争

(照例文末有图片总结)

大家好，我是一名帅气的分析师。

视金钱为路虎的闰土章。

我今天要讲的。

最近由日本发起

货币战争

前段时间相当于美元的各种大奖励。

很多发达国家只能跟着加息。毕竟不涨就意味着钱会出去。

除了周期错配的中国(我们已经过了外资流出的阶段)，另一个不会加息的是日本。

日本还在印钞造币，日元也因为这种骚操作开始在贬值的道路上狂奔。

截图/新浪财经，JPYUSD

但日元主动贬值对亚洲国家的影响很大。

上一次它这样做是在2015年，导致我们的人民币汇率受到重创；上一次，是1997年的亚洲金融风暴。

让我们探索一下-

第1部分我们被日本伏击了？

不知道大家还记得2015年吗？

在那些日子里，许多投资者还没有从6月份的股市崩盘中恢复过来，但当他们转过头来时，他们发现他们遇到了8月份的股市灾难。

所以，如果你稍微研究过当年的情况，自然会对现在的日元贬值有所警觉。

2014年，美联储刚刚停止了QE(量化宽松)，即停止大规模印刷和分发货币。

于是美元开始升值走强。

当时日本刚刚到了“失去的二十年”的位置，因为自身经济不景气，出口不行，正在被贸易逆差严重打击。

作为亚洲经济体，日本这哥们喜欢抛风险，尤其是对周边国家，俗称“以邻为壑”。

所以在当时政府宽松政策的引导下，日元竞争性贬值 。

亚洲这个圈子里的国家有着相似的“出口导向型”贸易结构，在某种程度上是竞争对手。

所以这个时候日本突然决定打价格战，把自己的货币贬值成白菜价。然后其他周边国家也会经常贬值，加入这场商战。

韩国、印尼、印度等国纷纷效仿，大家都拿出自己的钱来强化美元。

根据中银证券的测算，在2015年8月11日汇改之前，人民币与日元的走势存在较强的正相关关系(即随之而来的贬值)，其他亚洲货币如新台币、泰铢等也与日元呈现较强的正相关关系(尽管相关性弱于1997年亚洲金融海啸时)。

所有的荣耀和所有的损失，没有人能幸免，包括我们。

2015年8月11日汇改后，人民币开始加速贬值，释放亚洲底部风险。

8月11日的汇改实际上是调整人民币对美元汇率中间价的报价机制。可以简单理解为，中国要想强势走出去，就要一直承担与国际市场联动的风险，这是人民币国际化的重要一步。

那一波人民币贬值，我们付出了资金加速外流的成本，导致外汇储备(约1万亿外储)流失，也迫使我们降息降准稳定经济；不过确实通过贬值稳定了外贸需求。

顺便说一下，这里—

根据香港证监会前主席沈联涛的研究，1997年亚洲金融风暴虽然是以索罗斯袭击泰国为开端，但其根源其实在日本。

当时我们也多次强调“人民币不贬值的政策”，可以说是大国担当。

反正我可以先在亚洲金融风暴里挖个坑。如果你有兴趣的话，我可以改天再详述。

那么，这次呢-

Part 2日本这次在干什么？

日本还在搞量化宽松，还在向市场注资。

日本通过“收益率曲线控制政策”(YCC)，将短期利率控制在-0.1%附近，10年期年利率控制在0%附近，上限为0.25%。

只要利率出现偏离，日本老奶奶就会购买国债，控制这个利率，实现宽松。

也因为背后有强大的阳妈，一直以来，日债空的交易行为都被赋予了一个神奇的绰号，叫做“寡妇交易”，意思是有很大的风险贼。

然而，这一次，交易者们正敞开肚皮吃东西。

6月15日，美联储加息当天，日本10年期国债期货暴跌，创2013年以来最大单日跌幅，并两次触发大阪证交所熔断机制。

在市场学习的时候，发现债券交易员开始了前面提到的“寡妇交易”，也就是在做空日本国债。

交易员认为日本无法承受逆势砸钱，于是开始赌日本妈妈受不了。

仔细分析发现，交易者的勇气不是梁静茹给的-

首先，这波量化宽松导致日美利差扩大，投资者倾向于抛售已经贬值的日元。

再加上今年特殊的能源市场，日本的石油、天然气等能源高度依赖外部输入。由于国际能源价格大幅上涨，日本已经连续10个月出现贸易逆差。

贸易逆差(进口>:出口)扩大，日本在进口结汇时需要将日元抛售成美元，抛售的日元越来越多，加剧了日元贬值的趋势。

而且我查了一下，发现日本的出口出现了一些小问题，今年2月份出现了一波下跌。

他们出口的主要是两大类——纺织原料和纺织产品，机电从去年初到今年年初，视听设备及其零部件配件的出口量下降了20%以上。

所以那些交易员一定敏锐地意识到，日元贬值弊大于利。不仅不能大幅提振出口，还会使国内生产所需的原材料更加昂贵。

为了守住这一量化宽松决定，日本央行目前持有541万亿日元国债，接近国债总额的一半。

可以说，日本不仅赌上了自己的主权信用，还面临着国内经济崩溃的风险。

路透社4月份的调查显示，超过四分之三的日本企业表示，日元汇率已经跌至对其业务不利的地步，约一半的企业觉得利润会受到打击。

然而，交易者似乎忘记了一个小问题。日本的经济很特殊。

第一，日本更怕通缩，而不是通胀。

自2021年以来，通胀更多是由能源推高的输入型通胀。真正的内需其实比较低，工业生产有点落后。

其次，现在日本政府和私人部门的债务都比较高，这就决定了它不敢轻易加息，否则要支付的利息会更高，整个社会都负担不起。

既然放弃是一把刀，放弃也是一把刀，那么理论上......

那么问题来了，我们要搬家吗—

第三部分 对我们有什么影响？

根据中银证券的测算，今年年初至6月10日，人民币与日元走势高度正相关，其他亚洲货币如卢比、韩元、新台币等与日元、人民币高度正相关。

整个亚洲还是一荣俱荣一损俱损的局面。

进入全球经济后，总会受到国际市场波动的影响，但我觉得这里更重要的是国家内部的情况会同时反映到市场上来进行定价。

表面上看是“强势美元主导+贬值日元辅助”-的循环

其实这就是每个国家实力形成的经济周期。谁强谁就是主翼，如果自身经济稳定，甚至可以跳出这个历史经验带给我们的循环。

所以，我更倾向于把这种可能的货币贬值传导作为国内经济形势的试金石。

这些宏观的东西，落实到我们每个微观个体身上，需要注意——

从实体经济的角度来看，日元大幅贬值有利于日本出口。

一方面，对于与日本出口产品竞争激烈的企业来说，产品是出口还是内销都会对销售产生一定的影响。

日本的两大主要出口品类是纺织原料和纺织制品、机电视听设备及其配件。日本对中国出口的主要产品是机械、化工、电机。

对于这些领域涉及的不合格产品，做好没有订单的准备。

另一方面，作为日本主要出口商之一，与日本有业务往来的企业，要记得锁定汇率，否则可能会因汇率波动产生亏损单。

从金融市场的角度，我们跟踪日元汇率的变化，只是选择合适的时机来规避可能的风险。有两条线索供你参考。

一个是美国的变量。

美元/日元汇率的转折点应该出现在全球经济更担心增长而不是通胀的时候。这里可以观察美国的通胀和加息预期。

根据历史经验，在日元贬值见顶后，需要小心其对中国的传导效应。

如果风险偏好不高，可以暂时避免入市规避风险。

当美国国债收益率见顶时，人民币贬值的短期压力应该就结束了。

二、日本的变数。

如果日本央行这次不能忍住收缩，小心日本债市震荡对全球债市的影响。

在这里，我们可以观察日本核心CPI的变化，薪资增长率，日本政府对日元贬值的态度，以及日本政府采取的措施。

这是一场全球性的考验，是对中国的考验，也许是8年后展示肌肉的时候了。

老规矩，一张图总结——

P.S.之前我有个朋友是投资人，居然写了个程序给房市画k线。我们讨论之后也做了一个框架，尝试选股选房。总有一天我会和你分享这个框架。我想知道你是否会感兴趣。感兴趣的朋友点击观看。

〖贪婪是好的。」

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风险提示:新冠肺炎疫情反复；利率进一步下降。

本文的分析师/第一章闰土

图片及剪辑/狐狸、金橘五、梁快乐、张

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创始人/肖菁，@ Fox raphael，曾供职于麦肯锡金融机构集团，也曾在Google和VC任职。华尔街见闻、36Kr、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作家，畅销书《风口上的猪》、《无现金时代》作者。

参考/交易员冲击央行，日本国债暴跌融化，四分之三日企:当前日元疲软对其不利，如何看待近期日元大幅贬值，中金观察日本央行:日债期货下跌融化分析，日媒:进口量再创新高，日本连续10个月贸易逆差，东吴证券从大萧条到长期停滞，我们是否低估了汇率协调的作用？招商证券能否治病——防止日元竞争性贬值的溢出效应？管涛:市场要警惕的是日债融化，而不是日元大跌。TF证券如何看待贬值环境下的利率走势？11年8月浙商证券汇改后，人民币对美元双向波动。

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