日元汇率徘徊在年低位，如日本央行政策转向或引发系统性风险？

日元汇率徘徊在24年低位，如日本央行政策转向或引发系统性风险？

由于美联储和日本央行在货币政策上的差异，本周美元和日元汇率升至1: 136，创24年来新高。

分析人士认为，日本央行与其他主要央行在货币政策上的分歧，使得日元继续下跌不可避免。与此同时，市场也关注日本央行何时可能干预日元并放弃收益率曲线控制(YCC)，并警告货币政策突然转向的风险。

日元跌至24年低点

周四(6月23日)亚市盘初，美元兑日元继续在136的24年高点附近徘徊。本周早些时候，美元兑日元达到1998年10月以来的最高水平，至136.70，因为日本央行的超宽松货币政策与咄咄逼人的美联储决心扑灭通胀之火形成鲜明对比。今年以来，日元对美元贬值超过18%。周二欧元/日元也上涨1.38%，一度触及143.98，为6月10日以来最高。6月9日，欧元兑日元达到7年高点144.24。今日亚太早盘，欧元兑日元小幅下跌至143.55。

瑞穗银行高级经济学家科林·阿舍尔(Colin Asher)表示，日元的走势似乎主要由资本流动推动。“美元突破135.60日元旧高点并触发止损单，使其突破136.0关口甚至更高。”他说，“原因是日本央行将是十国集团(G10)中最后一个加息的国家，美联储正在加快加息，收益率差正在扩大。”

上周五，日本央行粉碎了任何政策变化的预期，继续与其他主要央行背道而驰，致力于超宽松货币环境，维持超宽松货币政策，继续控制收益率曲线(YCC)，誓言通过无限量购买捍卫国债0.25%的收益率上限。受此影响，日元进一步下跌。

自2001年推出量化宽松政策以来，日本央行“临时购买国债”的规模一直呈上升趋势。目前，在全球各国央行普遍开始量化紧缩的背景下，作为持续量化宽松政策的一环，日本央行仍在加大购债力度，力争将10年期日本国债收益率维持在0~0.25%的目标区间内。本周，日本央行已斥资720亿美元购买债券，几乎相当于美联储和欧洲央行上月的规模。尽管如此，收益率仍处于目标区间的上限。上周五，日本央行利率决议后，10年期日本国债收益率攀升至0.265%，为2016年1月以来的最高水平。本周，它进一步攀升。今天亚太早盘报0.332%。

巴克莱(Barclays)驻日本经济研究主管Tetsufumi Yamakawa表示，如果日元大幅贬值，日本央行最早可能在7月修改其YCC框架。在债券市场，日本国债的抛售压力也在加大。虽然日本央行每个交易日都以固定利率进行无限量购债，但国债收益率却一再超过央行的控制目标。

此外，能源价格也是分析师认为会影响日元的一个因素。加拿大丰业银行(Scotiabank)分析师ShaunOsborne在周三发给客户的报告中表示，日元大幅下跌不太可能很快缓解，因为日本央行不愿意调整货币政策框架，能源价格对日本的贸易条件构成压力。“未来几周的合理目标仍是140大关，这是自1998年以来从未达到过的。当美债收益率和(与日债的)利差稳定时，日元应该会止跌，但可能不会反弹，除非或直到能源价格大幅下跌。”

摩根大通外汇策略师本杰明·夏提尔(Benjamin Shatil)也表示，现在很明显，日元兑美元将维持在130的高位，甚至有可能达到140。由于日本央行显然没有受到全球央行强硬投降浪潮的影响，不在乎日本进口价格压力的扩大，而且显然愿意在必要时继续无限量购买10年期日本国债以维持YCC，看来日元之痛将由急性转为慢性。

小心日本央行的政策转变

在许多分析人士看来，作为重要的全球货币，日元的走势不仅会影响日本央行的货币政策，还会影响全球金融体系。

“末日医生”鲁比尼博士本周警告称，如果日元汇率进一步跌至140，将给日本央行带来严重的通胀问题，日本央行将被迫进行政策调整，放弃零利率和YCC等激进的货币政策。

事实上，日本银行已经开始担心了。日本财务大臣铃木俊一周二重申，他对日元最近大幅走软感到担忧，如有必要，将对外汇市场的走势做出适当回应。在这样做的时候，日本将遵循七国集团(G7)的共识，即过度和无序的汇率波动将损害经济和金融稳定。最近几周，铃木俊一不断表达对日圆走软的担忧。周一，日本央行行长黑田东彦会见了日本首相岸田文雄，并就全球经济和金融市场交换了意见。他还表示，最近日元的快速波动是不可取的，他将继续密切关注外汇走势，重要的是外汇走势反映了基本面。

对于铃木俊一的担忧，鲁比尼表示，日本央行首先需要改变货币政策，否则对外汇市场的任何干预都将是无用的，日元的持续下跌将是不可阻挡的。

德意志银行(Deutsche Bank)分析师乔治·萨拉维洛斯(George Saravelos)警告称，日本央行为实现YCC目标而采取的债券购买政策，可能会引起金融市场“剧烈且不可预测的非线性”波动，彻底失去日元的基本面估值锚，并将日本金融市场带到系统性崩溃的边缘。“日本央行正在大规模印钞，以至于日元和日本金融市场正在失去任何基于基本面的估值锚。如果日本国债收益率高于日本央行0.25%的目标，投资者还有什么动力继续持有？”他质疑道。

然而，分析师同样担心日本央行政策突然转向的影响。

EvercoreISI的政策分析师KrishnaGuha预测，日本央行将在一夜之间收益率，这将对市场产生巨大影响。根据他的分析，日本央行YCC是旧的全球收益率曲线结构的最后一个锚点，利用套利条件以及美元和日元的流动性。如果这一点被打破，影响将是全球性的，将给美国、欧洲和亚洲的债券收益率带来进一步的上行压力。

彭博分析师约翰·奥特斯(John Authers)指出，日元是世界第三大货币，涉及价值数万亿美元的高杠杆交易。对冲基金试图借入“廉价”货币(如日元)，投资于利率较高国家的债券，即利用全球利差进行所谓的套利交易。而且由于这种套利交易往往是高杠杆交易，这种交易背后隐藏的风险很大。目前，由于市场普遍单边押注日元贬值，日元持续贬值已经成为一种“自我实现”的交易。

不过，Osers表示，一旦日本央行因日元过度贬值而突然做出政策转变，不得不放弃YCC，日本债券收益率的上升叠加日元作为避险货币的作用，可能导致资本流动逆转，日元大幅走强，当前的套利游戏将结束，这将很可能导致单边押注日元贬值的高杠杆对冲基金大规模平仓。然而，市场尚未对这一政策转变的风险进行定价。

他补充称，“如果有足够多的交易员受到这种影响，甚至可能导致系统性风险”。