为什么打压大宗商品

大宗商品可以对抗通胀吗？商品旗手高盛说Yes！

对全球经济前景的担忧也打击了大宗商品市场。工业金属方面，伦西暴跌6.8%，跌破3万美元关口；镍下降5.9%，铅铜下降2%以上，锌下降1.2%。从石油到小麦，从天然气到铜，大宗商品遭遇普遍抛售。

在过去的两年里，无论是大宗商品还是大宗商品股票都取得了辉煌的业绩，这在很大程度上是不受今年市场动荡的影响。那么，大宗商品是否还是对冲通胀的工具，高盛最新的研究报告给出了答案。

指出高盛的宏观环境就像希腊神话中的奥德修斯远航。奥德修斯在特洛伊战争中短暂的返乡之旅变成了十年的海上漂泊。是冒险把船驶向锡拉的洞穴，还是被海怪蠲虫漩涡拖垮，其实是当前决策者的两难选择。

一方面是高通胀，另一方面是可能减缓未来经济增长的供给限制。这两个“怪物”都很可怕。虽然看起来需要更高的利率来降低需求和通胀，但这也可能导致资本支出的减少，从而延长实物商品的结构性产能短缺，导致这种高通胀低增长的环境。

正如神话所说，奥德修斯在锡拉附近的洞穴(保持低利率，让价格上涨以促进投资)是温和的，而如果你选择了腹背受敌的漩涡(高利率杀死了资本支出周期导致的滞胀的岁月)，你将失去整条船。

高盛警告称，投资者应该记住，美联储加息导致的经济放缓只是短期的缓解症状。当宏观失衡由物质和供给驱动时，基于需求和金融的宏观政策无法解决这些问题。抑制高通胀的风险是深度衰退和缺乏消除系统瓶颈的能力所导致的资本支出周期的结束。高盛还提到，当沃尔克在1980年将美联储的政策利率提高到20%时，正是在十年的资本支出增长之后，才允许后续需求下降。

然而，在目前的环境下，“资本密集型”资本支出周期将面临几乎没有开始就终止的风险。更重要的是，由于美联储希望以最低的成本降低通胀，相比之下，过去美联储紧缩政策导致的经济衰退大多较为温和。

如果在当前的熊市中考虑到石油和农产品，整体CPI可能会迅速崩溃到零以下，就像2008年的CPI在短短12个月内从+5%下降到-2%。即使核心CPI保持在2%以上，类似的负通胀率也会大大降低债券收益率。

高盛的分析师认为，10年期债券的收益率低于1%是完全合理的，但在2020年3月跌破0.3%的低点时，它不一定会到来，因为新的长期趋势可能是更高的通胀和更高的收益率，而周期性衰退的影响正在这两者日益增加的时候到来。

因此，高盛大宗商品团队的结论是，客户应该购买大宗商品，因为“即使核心通胀率回归到更正常的水平，[大宗商品]仍然可以产生回报”。

上月底，正如华尔街文章所指出的，高盛已经“支持”大宗商品。大宗商品研究负责人杰弗里·柯里(Jeffrey Currie)领导的团队表示，在意外通胀时期，即使是很小的大宗商品配置也会对投资组合的表现产生重大影响，大宗商品是对冲宏观风险的唯一选择。

然而，著名空学派法国兴业银行的战略家艾伯特·爱德华兹认为:

随着美联储的崩溃，美国经济陷入困境。上周五原油价格的暴跌可能是类似大宗商品崩盘的开始。我预计整体CPI为负。

正如它引用美联储自己的模型计算的数据一样，硬着陆的概率约为80%。他认为，“在这个周期的这个阶段，在所有地狱爆发、经济和市场崩溃之前，我们将经历一个正常和虚假的过程。”

爱德华兹指出，也许更有趣的问题不是经济衰退会有多深，而是收益率会下降多少，因为美国的高通胀数据打破了实体经济数据和债券收益率之间的密切关系，以及衰退的到来是否会消除对通胀的暂时担忧，推动债券收益率大幅下降。