下半年牛股预测

A股慢牛重现？关于下半年走势，券商们这么说

作者王园园

吴燕玲编辑

图当视觉中国

6月即将结束，各券商研究所中期策略会陆续召开。

今年上半年市场并不友好，1月份开始连续下跌，让二级市场的所有参与者都感到压抑。到4月底，市场企稳，到6月22日，反弹近两个月。

此时，后续行情是会结束反弹，还是会延续下半年的反弹，继续向上修复，成为投资者关心的话题，各家券商也对这一话题做出了分析和判断。

中信证券:关注成长股

中信证券认为，展望下半年，俄乌冲突和美元收紧对a股影响最大的时候已经过去。上海疫情明显缓解，坚定了市场信心，经济发展和疫情防控将更加协调。一揽子稳增长政策形成合力，市场对基本面改善的预期不断强化，a股慢牛再现。预计年内市场将经历三个阶段，目前处于第二阶段。

第一阶段是5月情绪平静期，市场风险偏好快速修复带动超跌反弹。

第二阶段是6-8月的估值修复期，在政策合力推高基本面预期的推动下。包括三个主要预期:1)稳增长政策密集实施，6月份开始形成合力；2)中报业绩见底后，a股将进入基本面中期修复阶段；3)估值修复趋于平衡，增长、制造、消费、医药依次重估。

第三阶段是9月到第四季度的估值切换期，在利润回升和外部压力缓解的推动下。包括三个方面的预测:1)美元紧缩节奏放缓，外贸环境有望改善；2)市场进入稳定期，市场回归基本面驱动的相对繁荣优势逻辑；3)市场进入估值切换阶段，稳定增长，“专业化、创新化”逐渐主导。

中信证券认为，私募、外资、险资是下半年机构增量资金的主要来源。预计下半年公募基金新发行将缓慢恢复，但存续产品将面临一定的赎回压力。私募、外资、险资将成为下半年增量机构资金的主要来源。

此外，中信证券认为，2022年下半年至2023年，有轨电车、新能源、电子行业的东移将继续带来大量的资本支出增长，以设备和材料为主的企业将快速增长；区域产业分化、互补、协同已经启动，成长股优势凸显。

CICC:先“守”，后“攻”。市场风格转向增长需要一个机会

CICC认为，下半年海外交易将从“滞胀”过渡到“如何走出滞胀”，中国将在疫情防控上争取“稳增长”。中国股市目前的估值处于历史区间的低位，具有中线价值。下半年市场内外环境仍可能面临一定挑战，上行空之间需要更积极的催化剂支撑。所以建议投资者先求“稳”，再伺机“进”。

表示除了估值和流动性因素，下半年行业配置和择时需要考虑的内外部因素包括稳增长政策、疫情、海外“扩张”和“停滞”、地理形势演变、潜在能源和食品供应冲击、国内外重要政治事件等。

综合来看，建议以“稳”为主，先守后攻。

1)目前继续以“稳”为主，重点关注以下三个方向:a)与“稳增长”相关或受政策支持的部分领域:基建(传统基建和部分新基建)、建材、汽车和住宅等有政策预期或实际政策支持的行业；b)低估值、与宏观波动相关性相对较低的领域，尤其是一些高分红的领域:如基建、电力和公用事业、水电等。；c)一些基本面可能见底，或供给有限，或景气度持续改善的领域:农业、部分有色金属及部分化工子行业、煤炭、光伏、军工等。就目前而言，高估值、高预期、高仓位的成长板块依然是标配或低位。

2)“稳”与“进”切换的时间点:考虑到市场估值相对较低，我国政策在不断发力，稳增长，市场对政策效果比较敏感，“守”与“攻”切换的具体时间点要密切关注稳增长的政策力度和潜在效果。

3)风格选择:虽然今年以来成长风格回调不少，估值有所下降，价值风格相对跑赢，但目前的风格解读可能受全球因素影响，具有全球特征。市场风格切换到增长的机会，需要关注海外通胀和国内稳增长。

4)主要资产:中国权益类资产在回调后可能相对海外有一定弹性，主要商品可能进入需求减弱逐渐超过供给约束的阶段，债市在政策宽松下有一定机会。

5)关注主题:结合政策、疫情、估值等因素，可以分阶段关注以下主题:a)稳增长主题；b)高度繁荣的主题；c)供应限制的组合；d)疫情边际缓解相结合；e)低估值、高股息的投资组合；f)深度下滑和高质量增长相结合。

中信建投:下半年关注消费和装备制造业边际改善

中信建投认为，在国际环境下，多重风险叠加下，全球市场脆弱性加大。中国等新兴经济体面临一定的资本流动、汇率、市场等负面影响，但发生系统性危机的概率不高。随着国际关系的深刻调整和变化，美国仍将中国视为其主要战略竞争对手，并寻求重新获得其在亚太地区的主导地位。中美贸易波动开始出现曙光。

国内经济方面，年初经济内生动力不错。3月以来，受疫情外部影响，经济进入特殊运行状态。4月份，经济下行压力尤为明显。5月份经济运行逐步向正常化水平靠拢，但复苏进程缓慢。二季度GDP预计增长2%左右，成为全年底部。下半年经济将基本正常化，稳增长政策传导渠道更加顺畅，GDP增速有望回升至6%以上。在需求结构方面，今年的政策积极促进全力扩大内需。疫情过后，消费复苏的步伐有望快于2020年。基建投资高增长是确定的，房地产投资前景有望改善，制造业投资仍有韧性，出口受全球需求放缓影响难以逆转。增长率预计将逐渐下降。通胀温和可控，不会制约稳增长政策。

中信建投认为能源行业一枝独秀，下半年基本面依然强劲。今年下半年重点关注消费和装备制造的边际改善。

郭进证券:关注增长，关注消费

郭进证券认为，情绪复苏带动市场曲折反弹，基本面反转带动趋势反转。但是，下半年市场解读有三个基本假设:高效清除疫情，政策支持经济，上游物价涨幅放缓。

国证券认为，下半年基本面反转将提振市场，基本面反转的逻辑可以从宏观和微观两个维度来看。1)宏观上，信贷底部和经济底部先后出现。下半年PPI尤其是中下游PPI会有所放缓，企业利润的见底概率在二季度；2)微观上，随着下半年资源性产品价格涨幅放缓，即上游矿业PPI见顶回落，中下游利润率的提升将带动整体企业利润回升。

在市场风格方面，郭进证券认为应该关注增长和消费。

金证券认为，成长股相对业绩有所提升，盈利空间有所改善。从相对业绩来看，中下游利润率的提升将带动增长，相对价值板块业绩占优。上游资源行业大多属于价值型风格。在上游资源价格上涨的趋势下，价值板块的净利润增速较增长板块有显著提升。但随着中下游利润率的提升，集中在中下游的增长板块相对业绩会有明显改善。

消费方面，是商务消费快速复苏，耐用消费等待的政策。金证券表示，部分消费品的回暖主要依靠消费场景的修复，比如与商务消费相关的高端白酒。耐用消费品复苏受居民收入影响较大，政策提振消费是耐用消费品行业最大的边际变化。

具体来说:1)成长性:等待冯光储网等新能源板块继续上涨。TMT的布局偏向于硬技术，比如通信、计算机、一些强应用半导体等。2)消费:关注消费板块的边际变化。一方面，专注于商务消费(白酒等。)疫情后迅速恢复的，另一方面，集中在耐用消费品(汽车、家用电器等。)下推广费；3)其他方面:关注券商板块的配置价值。

国海证券:可选复苏和增长回报

海证券认为，经济方面，全球经济复苏乏力，中美经济出现背离，国内经济复苏动力较弱，需要依靠内需拉动。总体格局是内需向上，外需向下。中国国内对基础设施的需求正在稳步发展，房地产、消费和服务都将得到修复。在外部需求链中，出口制造业是有弹性的。今年海外通胀难降，国内通胀难升。本质是美国这一轮消费刺激期间中国投资冲动不足空。

在流动性方面，全球流动性收紧已经过半。后续将关注美联储停止加息的信号，包括通胀拐点和失业率。第四季度，美联储加息的幅度和节奏会有所缓和。国内流动性的亮点在于结构性货币政策工具的运用。稳定和反弹信贷端至关重要。核心是找到加杠杆的载体。打破这种局面的关键是政府部门增加杠杆，避免居民去杠杆。

政策方面，国内货币总量政策空约束，结构性工具仍是下半年定向宽松的主要方式。同时存在不对称降息的可能性。今年财政支出明显提前，专项债券、津贴、退税等存量工具进入收尾阶段。下半年将关注专项国债、补充抵押贷款等增量政策工具的推出。在产业政策方面，重点是平台经济的常态化管理、传统能源的安全与供应以及新能源相关政策的实施。

市场策略上，a股可能反映了2011-2012年美股的表现，即欧债危机冲出“金坑”。这一次，a股受到了“新冠肺炎疫情和乌克兰危机”的冲击。估值的调整已经相当充分。随着后续经济企稳，国内流动性叠加积极政策，估值修复，市场有较好的投资机会。

在行业配置的选择上，可以捡回来长。下半年大小盘风格趋于平衡，消费和成长会好于周期和金融。

建议行业配置围绕三条主线。主线一:宏观驱动需求变化，关注可选消费和房地产后周期行业，如汽车、家电、家居、高端白酒；主线二:政策驱动景气提升，关注ToG、平台经济等主题，如军工、光伏风电、半导体设备、芯片、互联网等。；主线三:疫情新常态驱动下的“新+”主题，如新消费(小家电、预制蔬菜、团购、消费电子)、新医药(疫苗、中药、检测)、新基础设施(新能源、数据中心、工业互联网)等赛道。

浙商证券:看多稳增长链

浙商证券预计下半年消费和服务业边际改善最大，投资和工业共振向上。

随着常态化核酸检测的实施，消费触底复苏的确定性极强，服务业同步呈现恢复性增长态势，维持全年经济的耐克式走势。预计全年GDP实际增速为4.3%。核酸检测常态化有利于加快新冠肺炎疫情防控形势，消费继续向疫情前水平收敛，最终消费边际改善显著。同时，我们建议关注投资端将延续前期的高景气，其中城市更新将更多刺激房地产投资，供给短缺和结构转型是制造业投资的两条主线，基建投资凸显政策驱动力度。整体来看，常态化的核酸检测有助于协调疫情防控和后勤供应。预计消费将大概率持续复苏，市场主体的信心和预期将逐步提振。

浙商证券表示，A股市场将呈现结构性特征，最大的预期差异来自于机场、旅游酒店、餐饮等人员流动性的恢复。此外，继续看多稳增长链，如金融、地产、建筑建材，建议未来关注美债收益率三季度见顶后的成长股投资机会，具体包括制造业强链补链和“新能源+”领域。

本期编辑实习生李