自5月份以来，抛售、衰退和政策收紧主导了海外市场，这使得中国股市的持续反弹具有独特性。6月份以来(截至24日)，北上资金累计净流入a股627.29亿元，也是今年以来单月最高。
与此同时，上证综指已经从5月份的最低区间2800点，走向3350点，以新能源为代表的成长板块更加波澜壮阔。为什么大盘涨幅超预期？全球抛售背景下外资持续买入的动力是什么，能持续多久？
中国与全球政策周期背道而驰
瑞银(UBS)全球金融市场部中国主管方东明告诉记者，最近走访美国和新加坡的资产管理客户后发现，各界对中国政策支持的有效性仍抱有期待。中国的政策处于宽松周期。目前经济数据仍有待改善，但未来会出现拐点。
除了疫情在中国造成的供应链扰动逐渐缓解，近期国际资本回流的另一个主要原因无疑是中国与世界其他地区的政策周期背道而驰。与此同时，中国在过去两个月不断加强政策支持，并付诸实践。
“有很多大型新加坡基金逢低吸纳了中国股市，甚至双降。机构对未来中国经济复苏和边境开放仍有预期。”他说。5月份中国多项重要经济数据显示，经济运行普遍改善，反映出4月底以来供给侧限制逐步缓解。尽管线下服务业仍受限于防疫措施，且消费复苏速度慢于生产和投资，但在更有利的政策支持下，经济有望从6月份开始加速复苏。估计瑞银经济增长在第二季度触底，下半年应该会逐渐回升。
政策周期之所以重要，还因为它与支撑股市的一个主要因素——估值密切相关。收紧流动性会导致估值的压缩。标准普尔500今年下跌近20%，估值下跌近20%。所以收益增加也无济于事。而且随着成本压力越来越大，美国密歇根大学消费者信心指数创新低，未来公司利润下滑可能会给市场带来进一步的压力。
“美国6月意外加息75BP，包括美股和虚拟货币在内的风险资产价格大幅下跌。通胀可能会持续很长时间，至少会持续到今年年底，这将引发央行迅速加息和缩表，经济陷入衰退的可能性正在增加。”楼主说的很清楚。
预计2023年美联储年利率为3.75%。然而，缩减规模在6月1日才刚刚开始。人们普遍预计，前几个月的步伐会更快，因此市场的紧缩效应将继续扩大。相反，中国的宽松政策给了a股扩大估值的动力，即使二季度盈利或者继续下滑。
瑞银预计，在基准情景下，中国股市普遍盈利预期的下调可能在第三季度末告一段落，届时市场有望迎来更明显的估值改善。未来两个月，任何市场回调都将提供有吸引力的投资机会。该机构认为，经济复苏进一步明朗，政策宽松力度加大，宏观流动性充裕，信贷增长持续反弹，将有助于逐步提振市场情绪。随着市场表现回暖，场外资金有望回流，流入股市。公募基金的业绩比其募集提前了三个月。
但未来全球市场波动仍可能扩大，不排除对中国市场产生溢出效应。“在海外利率上升的背景下，投资者对利率和汇率挂钩的结构性衍生品的需求也在增长。我们国内的两个业务平台瑞银证券和瑞银(中国)也在积极拓展这项业务，为国内金融机构服务。“房东说得很清楚。
对中国普通股票全面退市的担忧小幅下降
值得一提的是，不仅在岸市场持续反弹，离岸中国股市也更加抢眼。KraneShares中国海外互联网ETF过去一个月反弹超过30%，中国股市大幅上涨。
根据相关计算，截至6月13日，MSCI中国指数在过去一个月上涨了15%。在今年的调整中，大盘在3月15日见底后已经上涨了25%。过去一个月和三个月的回报是2021年1月以来最好的，但2月底至3月初的跌幅也是2008年以来最大的，凸显了2022年迄今的巨大市场波动。其中，中国互联网行业是此轮复苏的领导者，自3月中旬以来上涨了近60%，此前该行业的市值较2021年2月的峰值蒸发了超过2万亿美元。近期的回升类似于历史上市场触及周期底部后的反弹水平，指数分别在6个月和12个月内平均上涨42%和59%。
大幅反弹的背后，也是国际投资者对中国平台经济监管进入平稳期的预期。瑞银认为，相关会议声明显示，科技行业政策重心已转向常态监管。考虑到之前对新经济行业的监管压力，这释放了重要的积极信号。内地游戏版号时隔8个多月后获批，证明了近期监管调整的思路。强调政策制定者会支持平台经济健康发展，良好的监管环境会促进行业重估。
今年以来，已有近100只中概股被列入“预退市名单”，如何解决未来审计底稿的分歧仍是关键。方东明表示，早些时候，对中概股完全退市有悲观预期，但目前来看，担忧情绪在边际上有所缓解。
离岸市场能否持续上涨，中概股的前景至关重要。他说:“也许目前市场认为中概股退市问题能够解决的概率已经上升到30%，但我认为实际概率更高，更多中概股最终可能仍会留在美国上市。一旦这种预期越来越清晰，不排除后续市场仍有上涨动力。互联网公司仍然在中国的经济和就业中发挥着关键作用。同时，美国上市门槛低，流动性好，是一些中国企业(尤其是高增长但尚未盈利的企业)理想的上市融资地。”
按市值加权计算，截至6月13日，MSCI中国指数市盈率为11.4倍，高于3月15日的8.6倍。股票风险溢价8.4%，也与历史平均水平一致。在机构看来，虽然股票估值不再像两到三个月前那么低，但历史表明，在目前的估值水平下，预期收益通常是强劲的。此外，中国互联网股票的价格已经形成了很高的风险溢价。如果监管趋势进一步明确，将有助于推动估值进一步重估。
