证券记者王小骞
6月份，a股市场继续表现强劲，很多投资组合都在积极换仓换股，以适应新的市场风格。然而，一些投资组合的最新仓位调整趋势引起了持有人的争议。
与传统的公募产品通过季报向投资者传达仓位调整信息不同，基金投资组合披露仓位调整和份额交换情况更加及时。6月，一些持有人对一些投资组合的仓位变化和个股轨道的选择提出了质疑。对此，业内人士认为，投资组合的投资框架系统性很强，投资经理调仓时需要考虑的因素也非常全面。上海两家知名投资和护理组合的管理团队介绍了管理产品的投资框架和股票交易的基本思路。
“希望持有人在评估投资组合的表现时，不要过分关注临时的调仓操作或者短期的波动数据。”有业内人士评论说，股票互换信息披露的及时性是该投资组合的一大优势。同时，与持有人的密切互动也是投资组合相比其他产品的强项。了解持有人的问题有助于投资组合经理及时答疑解惑，也对投资组合经理的调仓行为形成无形的监督。
顾组合仓调整
引起客户纠纷
记者注意到，近日，在基金投资组合网上代销频道的评论区，部分投资者对市场仓位低时减仓，市场仓位高时加仓的做法有所质疑；同时，部分投资者对另一款产品的调仓指令并不认可，认为添加部分成长股的操作与该产品“调整风格略偏向价值方向”的描述并不相符。
投资组合经理如何看待持有人的类似问题？投资和转让仓位和股票需要考虑哪些因素？
“我要稳稳的幸福”基金经理、交银基金多元资产部刘兵告诉记者，作为投资经理，他非常关心持有人的体验。这几年他会经常浏览投资产品的客户讨论区，也会参加直播，和投资人在线互动，消除一些普遍性的问题。客户的一些问题其实是关于投资仓位的再平衡，也就是“仓位调整”的疑问，比如最近提出的“我要稳定的幸福”投资组合，根据市场波动和风险调整权益类资产。他会经常强调，交银基金的资产配置体系重在风险控制，而不是预测市场。
事实上，与其他公募的投研工作类似，基金投资组合在调仓换股时需要综合考虑各种因素。例如，近期另一只具有代表性的基金投资组合——中欧基金的“超级股票全明星”，也基于对宏观形势的判断，调整了投资组合配置。
日前，中欧基金表示，从6月份开始，他们调整了投资策略，包括“超级股票全明星”。课题组认为，下一阶段，随着防疫政策效果显现和稳增长政策力度加大，宏观经济大概率将由衰退后期演绎至复苏期。经验表明，股票市场作为一个整体和所有部门都有一定的表现机会，在这个阶段。
以“超级股票全明星”的仓位调整策略为例，中欧基金注重把握阶段性机会，保持组合整体的灵活性，优化单个基的配置，进一步平衡组合风格。对前一阶段出现较大反弹的科技成长方向略微减仓，增加平衡风格的配置比例，同时关注稳定增长和疫情后修复两个方向的投资机会。
猫头鹰基金研究所研究总监吴燕妮认为，一些基金的投资组合调整对持有人是透明的，因此可能会导致持有人的疑虑。希望投资者不要因为一时的仓位调整或者短期的涨跌来评价一个投资组合，需要尊重专业性和长期投资。
吴燕妮告诉记者，以市场上的一款产品为例。之前这款产品表现不佳，大家都不看好它的前景。但今年以来，该产品在市场剧烈波动中表现出较强的抗跌性，这可能与专注全球资产配置的策略有关。“这实际上意味着基金投资和其他公募基金产品一样，会有阶段性的业绩差异，不能以单一操作或短期业绩论英雄。”
同时，她认为投资机构也应该加强与持有人的沟通和互动。在她看来，有必要为自己辩护。在回顾策略时，即使发现暂时的判断错误，她也要向投资者做出客观的解释，并在此基础上及时做出调整。“坦白说，没有人能做到每一次仓位调整和判断都是正确的，投资是大概率正确的事情。”
一位业内人士认为，基金投顾在国内市场刚刚起步，这款产品的特点是“照顾”。与传统的公募基金相比，基金投资和护理组合的透明度在某些方面更高，但在其他方面则相对欠缺。
她认为，基金投资组合的透明度在于，管理人会定期与投资者沟通，及时披露组合持仓变动情况，解答投资者的疑问。但不透明的是，在收益和排名上，投资组合不披露净值，投资者有时缺乏安全感。基金投资还是一个新生事物，需要给投资者更详细的介绍。
“对于经理人来说，让持有人理解他们的投资理念很重要。基金投资这类产品的投资决策是如何做出的？投资收益有什么特点？目前相当一部分投资者对这两个问题还不太了解。”
核心是控制波动。
就几个有公开业绩数据的基金投资产品而言，虽然不同的管理人有不同的投资风格，但他们的投资组合都遵循一个系统的投资策略，就像传统的公募基金一样。
中欧国际工商学院告诉记者，他们会先确定策略的投资方案，包括投资目标、建议投资期限、投资限制等。，并进一步定义投资策略可以投资的资产类别及其配置比例。然后，在策略组合长期配置方案的基础上，投资团队自上而下确定战略性和战术性的资产配置，最终从资金池中选择合适的基金构建策略组合，匹配相应策略组合的投资目标。
中欧基金表示，在业务发展过程中，他们经常会收到客户关于“如何选择和构建股票型基金组合”的请求。客户需要的不仅仅是当前的基金投资建议，更需要持续的、动态的投资管理。因此，中欧基金相应地构建了“超级股票全明星”的投资策略，其定位是为想要参与股权投资的投资者构建一键打包的优质股票基金，以帮助投资者创造长期稳定的超额收益。
“超级股票全明星”采用“核心+卫星”的投资策略，注重行业和风格的均衡配置。“核心”部分是优质基金，具有稳定的长期超额收益，“卫星”部分根据市场风格和市场变化灵活配置大小基金和行业基金，试图帮助投资者捕捉机会和规避风险。
刘兵说，他同时管理投资组合和FOF基金。两者在投资体系上是一脉相承的。不同的是，FOF基金面对的是投资者的日常赎回问题，精细化管理要求更高。“在投资思路上，我们首先是整体控制风险，核心是控制波动水平。”他告诉记者，“市场上总会出现黑天鹅事件。我们要做的就是尽可能保证投资组合在目标波动率内运行，极端行情下的回撤也会争取尽快修复。但长期来看，产品的波动性是可以得到有效控制和维持的。”
交行多资产团队对风险控制有一套量化的研究框架，从宏观、中观、微观三个层面自上而下进行分析。“首先设定目标波动率，以3%为例。从历史数据来看，权益中枢在10%左右，这是一个比较理想的收益风险比范围。《我要一份稳定的幸福》投资组合有慢版。五年以上实盘年化波动率为2.37%，夏普比率为1.88。”
如何选择投资组合？
那么，对于投资者来说，基金投资主要解决什么样的问题呢？投资者应该如何选择自己的投资组合？
对于这个问题，中欧基金表示，2021年以来，市场波动加剧，投资者“什么时候买，买什么，什么时候卖？”随着需求的凸显，中欧财富相应推出了目标利润投资策略，通过定期离场、全自动管理、根据用户授权自动获利回吐的操作模式，帮助投资者解决动荡市场中的投资问题。
一位业内人士认为，一些基金投资机构推出的“离职制度”是一种相对值得尝试的做法。在市场低迷的时候，基民可以通过类似基金定投的方式，在较低的估值点参与。这种智能定投的概念可以有效抑制“追涨杀跌”的冲动，具有平滑波动的功能。从长远来看，还是比较科学的。
刘兵认为，无论是投资组合还是FOF基金，都不应该做成终极风格。需要通过有效的资产配置降低组合风险，从而提升客户体验，帮助投资者拉长持有期，这是提高投资胜率的关键。“基金投资不是为了追求爆款，也不是为了短时间跑赢某些‘爆款’。基金投资的初心是为投资者建立与其风险收益需求相匹配的资产组合，在长期的陪伴过程中为投资者寻求收益和风险目标的实现。”
“还会有一些新客户问，你的投资组合是股票产品。为什么反弹的时候不像一些股票型基金那么凶猛？”刘兵建议，投资者应该设定一个更长远的投资目标，而不是只关注短期的业绩走势。刘兵希望通过有效的资产配置，客户的投资组合在市场下行的时候能少跌一些，在市场上行的时候能跟上节奏，这样长期的结果不会差。
他告诉记者，现在基金公司、券商、第三方都在积极开展投顾业务。他建议客户先找一家在投资和打理方面做得比较好的机构，然后在明确自己风险偏好的基础上选择合适的产品。
