作者| |伊斯特兰
主管|视觉中国
2022年6月24日(周五)，茅台股价重回2000元，a股市场“哇”的一声。其实原因很简单:23日晚间，茅台发布公告称，分红登记日为6月29日(周三)，分红方案为10股216.75元。
对于长期重仓的基金，看到股价不涨，散户“白拿一大笔现金”来“抢权”是不明智的——如果2000元买入，股息率只有1%。如果股价向下波动一个点，卖出价1968元，每手亏损超过2000元！
“有的人星夜上考场，有的人辞职回乡”，那些“抢权”和“逃权”的人擦肩而过，彼此珍惜。
前几年茅台股价暴涨，“X毛”满天飞:从油毛、纸毛到牙毛、眼毛，从猪毛、火腿毛到药毛、锂毛，银行毛、保险毛、防水毛、物流毛、牛奶毛、光伏毛、水泥毛、锅毛、旅游毛、汽车毛……大致就是a股市场”。
是白酒的夕阳产业，茅台的“本毛”投资价值被“松绑”。各种乱七八糟的“毛”该原形毕露了，比如油龙鱼。
“本毛”很“霸道”
1)超强盈利能力
2021年茅台营收1062亿。其中茅台酒销售收入934.6亿，系列酒销售收入125.9亿。
全部换算成53度，每瓶500ml:茅台酒销量约7700万瓶，平均出厂价1214元/瓶；该系列酒销量约6410万瓶，出厂价平均196元/瓶。
2021年，茅台酒和系列酒的毛利率分别为94%和73.7%。照此计算，茅台酒每瓶成本只比系列酒高19.1元！
蓝色虚线代表毛利(率)，彩色堆积柱代表费用(率)，只有淹没蓝色才能获得营业利润。
2021年，茅台毛利972亿元，毛利率92%；销售费用84.5亿元，费用率8%；管理费用27.4亿，费用率2.6%。
毛利率90%以上，总费用率10%以上。这是茅台。等着看龙鱼和海天叶巍。
2)独一无二、不可复制
茅台兼具奢侈品、消费品、投资品三重属性，世界独一无二。
茅台从不承认自己是奢侈品，但根据量化指标，品牌溢价率超过100%的商品才是奢侈品。
比如一件零售价40元的“杂牌”衬衫，如果换成某个品牌，可以卖到400元，溢价率900%，绝对是奢侈品。
茅台酒和系列酒的成本差不到20元。如果不是茅台品牌，600元的零售价早就到头了，但消费者实际付出了2500多元，品牌溢价率超过300%。
茅台出现在酒席上，滴酒不沾的人也会“喜欢”主人。谁会跑到后厨问“今天做菜用的是什么龙鱼？是不是放了海天酱油？”
茅台是天然的投资品。如果2020年花18000元入手一箱茅台，即使2025年卖不出30000元，招待客人也会比用2025年新造的茅台精致很多。
奢侈品和投资品的例子很多，比如瑞士表。但手表不是消费，目标市场迟早会饱和。中产家庭成员一手两块表差不多够了吧？茅台不仅是奢侈品和投资品，而且是消费品，难以饱和。我囤积了几箱茅台，感觉有点被占了。我趁着开两瓶喝的快感，非要“补货”不是吗？
消费品、奢侈品、投资品的结合，让茅台成为世界上独一无二的商品。
由于茅台是一种消费品，它每年销售近8000万瓶。有人diss茅台说“销量几万吨的酒怎么能算奢侈品？”。事实上，正是因为销量大，茅台才成为世界“群众基础”最丰富的奢侈品。亿万粉丝是投资茅台收益的有力保障。如果你花10万买茅台酒，10年、20年、30年后保值增值的概率极高。在这方面，股票、黄金、美元、国债都不能和茅台相比。
有人说球鞋太。如果你花1万美元买了一双具有“投资价值”的运动鞋，聪明的做法是尽快以2万美元的价格卖给经营者。如果你等十年，卖10万也不是不可能，但是卖1000元更有可能没人要。
更可笑的是，有人给隆基绿能和海螺冠以“光伏毛主义”和“水泥毛主义”。它们不仅轻浮不认真，而且掩盖了龙脊和海螺真正值得投资的特性，容易误导投资者。
给每个行业的老大加上“X毛”的标签，炒得沸沸扬扬。品牌、盈利、成长支撑不了估值，结果是“一地鸡毛”，毛股票投资者损失惨重。
油的纯度
金龙鱼主营厨房食品和饲料:前者供人类食用，主要产品为食用油、大米、面粉；后者供应水产养殖，主要产品有豆粕、菜粕、米糠、麸皮等。
金龙鱼旗下拥有金龙鱼、胡姬花、香满园等多个知名品牌。2020年10月15日在深交所上市(发行5.4亿股)，市值一度飙升至8000亿！
2021年，厨房食品收入1420亿，同比增长17.1%；饲料收入825亿，同比增长13.8%。食品和饲料业务成本分别为1302亿和764亿；厨房产品毛利118亿，贡献率64%；饲料毛利61亿，贡献率33%。
2021年，厨房产品和饲料的毛利率分别为8.3%和7.4%，与茅台(53度飞天茅台的毛利率为94%)不在一个数量级，“油毛”的名声被夸大了。
看毛利(率)和费用(率)图表，金龙鱼是优秀的。虽然毛利不高，但是费用控制的很好。2019年销售费用率和管理费率分别为4.7%和1.5%。2021年毛利率较2019年下降3.2个百分点至8.2%，总费用率下降1.8个百分点至4.4%。总费用率不到5%。
茅台的净利润率一直接近50%，金龙鱼最好的时候也只有3%。2021年净利润41亿，净利率1.8%。
2021年，金龙鱼厨房食品销售收入1420亿，直接材料成本1173.7亿，占销售额的82.7%。形象地说，花生油1000元，其中830是花生。而消费者花2500元买一瓶茅台，食品和包装材料加起来才35.4元！
原材料价格小幅波动上行，如果金龙鱼不及时提价可能会亏损，而高粱米价格翻倍对茅台业绩的影响可以忽略不计。
毛股份应该以高分红回报投资者。
茅台虽然优秀，但是10%的利润增速还是支撑不了40到50倍的市盈率。
茅台最新市值2.5万亿。如果股价每年上涨20%来回报投资者，2025年茅台市值将达到43000元，更不用说a股市场能否持有市值超过4万亿的白酒股了。市盈率要保持在40倍，2024年净利润必须达到1000亿元。未来三年(2022年、2023年、2024年)净利润增速要高于25%，这对茅台来说是不小的挑战。
有人说茅台可以提高出厂价。消费品涨价的原因通常是:原材料成本和工资上涨过快...茅台毛利率超过90%。如果它敢用“高成本”提价，就会被人诟病。如果销售增速下滑，哪怕只是一两个季度，茅台管理层都会面临很大压力。
何况茅台董事长的任免是“一纸命令”。现任主席2021年9月24日上任，他也说不准多久。出厂价的提高和利润的增加只能归功于季克良、李保芳等前辈。没有人会觉得现在的领导好。
茅台管理层会做有风险但没有收益的事情吗？
“本茂”股价透支未来，涨幅有限空，投资价值不高。
金龙鱼、海天叶巍等“杂毛”品牌附加值低，利润率微薄，盈亏只在一线，缺乏安全/缓冲，上下游处境不利。公司很可能扭亏为盈，距离本茂十万八千里，市盈率高于本茂，本茂已经失去投资价值。
确定性强但增长率低，这类公司回报投资者的最好方式就是分红。
比如长江电力:
2015年现金分红78.5亿，占财年净利润的68.2%；
2016年《MA》完成后，营收和净利润同步增长，现金分红首次突破150亿，占净利润的75.5%；
随后几年，现金分红一直保持在150亿以上，2020年达到159亿，占财年净利润的60.5%。
收购向家坝后，长江电力总负债高达1700亿，利息支出相当于营收的10%。
茅台分红的条件比长江电力强多了:
1)由于扩产高峰期已经过去，2021年底在建产能项目只有一个:“3万吨酱香型白酒系列技改项目”，年投资仅20.5亿元；
2)花钱太多。茅台已经放了1350.7亿(除去资金，账面还剩下518亿)，利息收入32.7亿，收益率只有2%。
3)分红217亿后，剩余未分配利润仍达1335亿！
按照2021年年报分红和现价计算，长江电力股息率为3.49%，中石油为4.24%，中远空海为6.36%。
一只毛股比一只差:茅台股息率1.08%，海天叶巍股息率0.82%，金龙鱼股息率只有0.16%...
中远的股息率是金龙鱼的40倍，一些所谓的“大V”有节奏地对分配方案投了反对票。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议。
