2021年以来生猪价格一路下跌，给生猪生产大户带来了不小的压力。
但仍有部分相关企业逆势而上，意欲通过上市融资“冲刺”。6月30日，即将在深交所IPO上市的广西向洋股份有限公司(以下简称向洋股份)即将发审。
杨股份IPO拟发行不超过1.48亿股，募集资金104.03亿元，将投入15个养猪场项目建设。
这是2022年以来为数不多的主板融资超过100亿元的IPO项目。wind数据显示，仅中国移动(600941。SH)和中海油(600938。SH)今年以来的融资规模均超过100亿元，分别达到560亿元和322.92亿元。
向洋股份副总裁高曾公开表示:“抓住机遇的前提是有猪在手”，这或许也能解释为什么向洋股份即使在猪价下行的情况下，依然融资100亿扩大产能。
向洋股份在报告期内有不错的表现——2020年营业收入达到131.12亿元，比两年前翻了一倍多；同期归母净利润从9000万元增长至39.35亿元，增长超过40倍。
在生猪养殖一体化模式下，向洋股份也成为为数不多的毛利率能与牧原股份(002714)持平的猪企。SZ)。仅2020年，向洋股份和牧原股份的养殖业务毛利率分别为58.40%和62.09%，相差不足4个百分点。
在销售模式上，向洋股份主要依靠直销和自然人组成的“猪贩子”(个体猪经销)渠道。
信丰(ID:TradeWind01)注意到，2018年为向洋股份贡献1.35亿收入的“猪贩子”黄红梅，与广西一名越南猪走私案涉案当地人同名。向洋股份似乎没有对这个问题给出任何更多的解释。
冬季“猪价下调”周期
作为一家从事生猪养殖和饲料生产的公司，生猪养殖是向洋股份最重要的收入来源。
2020年至2021年上半年，向洋股份生猪养殖收入分别为97.66亿元和48.43亿元，占比分别为76.45%和66.55%。
在生猪养殖模式上，向洋股份主要采取“自繁自养”和“公司加农户”的模式，不从外部购买种猪和仔猪。
作为生猪企业，向洋股份的养殖业绩与生猪价格密切相关。比如2020年生猪养殖收入同比增速高达250.79%，就是因为当年生猪价格保持上涨。Wind数据显示，2020年生猪价格一度突破50元/公斤。
这一度使得向洋生猪养殖业务的毛利率创下历史新高。2020年，其毛利率达到58.40%，分别比2019年和2021年上半年高出35.35和19.60个百分点。同样在同一年，木元、正邦科技(002157)等5家公司毛利率中值。SZ)和文氏(300498。SZ)的毛利率仅为34.92%，而向洋的毛利率高达58.40%，与领先公司牧原相差无几。
“2020年国内生猪存栏呈现恢复性增长势头，生猪养殖企业对康复的需求明显增加。新希望、温氏股份、双胞胎等大型生猪养殖企业及部分大中型养殖场向公司采购了大量毛利率较高的种猪及生猪产品，一定程度上提高了公司生猪综合毛利率”。向洋股份解释道。
然而，2021年以来生猪价格的下跌使得这一势头直线下降。
根据wind的数据，生猪均价从年初的50元/公斤下降到年末的25元/公斤，使得其2021年上半年毛利率降至38.80%。
长江证券(000783)分析师陈嘉表示。SH)，认为2022年5月能繁母猪存栏量阶段性转正，市场对后期猪周期演绎有一定分歧。但行业现金流依然充裕，说明产能并没有完全出清。季节性上涨后，猪价可能再次回落至较低位置，行业产能将继续趋势性增长。
猪价后续走势明显与向洋股份业绩相关，能否安全度过猪价下行周期还有待时间验证。
以往走私案件中客户的“名字冲突”
“猪贩子”渠道是向洋股票的重要销售方式之一。2021年上半年，渠道贡献收入30.99亿元，占养殖业务总收入的66.53%。
“猪贩子”的存在，是为了解决生猪物流过程中存在的痛点——生猪的跨区运输，尤其是从养殖场到屠宰场的运输过程中，容易出现疾病和脂肪流失的风险。“猪贩子”作为中间环节，承担运输风险，提供预付款功能。
一些“猪贩子”成了向洋股份养殖收入的主要贡献者。报告期内，前五大客户中出现了9个不同的“猪贩子”。以2021年上半年排名第五大客户的“猪贩子”司为例，其为公司创收1.51亿元，占比近2%。
“猪贩子对上下游生猪价格信息比较敏感。他们可以实时了解养殖企业和屠宰企业的生猪销售或收购价格，依靠其个人客户资源和资金实力赚取差价收入，符合行业特点。发行人的前五大客户大部分是自然人猪贩子，这是合理的。”向洋股份表示。
但由于扮演“猪贩子”角色的主体多为个人而非公司，可能更容易带来一些不确定性。
信丰(ID:TradeWind01)注意到，报告期内，一个名为黄红梅“猪贩子”的前五大客户与一起越南生猪走私案的涉案人员同名，两人都在广西活动。
2018年，杨股份作为“猪贩子”对的销售收入达1.35亿元，占比超过2%。
据柳州市刘备区人民法院网站消息，2011年，柳州肉联厂屠宰场的梁建平、黄红梅从越南走私大量生猪至广西柳州。他们贿赂当地的检疫员林辽起，取得产地检疫证书，使这些走私猪有了合法的“身份”。
经有关部门调查，梁某、黄某走私活动，不顾国家明令禁止走私生猪进境的规定，不仅导致大量越南生猪流入境内，还多次“虚假标注”产地、虚假出具检疫证明，对当地食品安全构成严重威胁。
2018年成为向洋股份前五大客户之一的“黄红梅”是否与7年前卷入生猪走私案的“黄红梅”为同一自然人，向洋股份在招股书中并未做出更多说明；如果两者是同一个人，可能会给向洋的生猪销售业务带来潜在的不确定性，这也是对其分销渠道选择机制的拷问。
