“女人的茅台”冲刺港交所背后：研发低毛利高，股东频繁套现

“女人的茅台”冲刺港交所背后：研发低毛利高，股东频繁套现

导读:爱美客的毛利率高于茅台，但其在单一业务玻尿酸上的先发优势正在逐渐消退。

(文/编辑李鹏涛/马媛媛)登陆a股不到两年，被称为“女人的茅台”的爱美客再次向HKEx递交上市材料，寻求“A+H”股双重上市。

此次爱美客在香港上市，将用于投资、收购及许可安排、产品管道的开发及拓展、在中国的市场推广及品牌建设，以及补充营运资金及其他一般公司用途。

事实上，2020年9月a股上市，爱美客超额募集资金34.35亿元，拟将募集资金用于植入性医疗器械生产二期建设、重组蛋白研发生产基地建设等9个项目。

至去年底，除补充流动资金项目外，其他8个项目投资进度不足30%。同时，截至今年一季度末，仍有32.87亿元的货币资金躺在爱美客的账上。

在这种情况下，爱美客抢滩港股资本市场的目的是什么？盘古智库高级研究员蒋寒表示，“爱美客选择港股二次上市，无疑是对自身行业的进一步加码，希望通过二次上市进一步加快业务发展，这也确实是爱美客目前二次上市的开放计划。”

“爱美客的医用玻尿酸市场份额曾经在本土品牌中排名第一，但这里的关键词是‘曾经’”，蒋寒进一步说道。“也就是说，为了进一步维护自己的‘女茅台’形象，爱美客急需赴港上市。”

单个业务很难维持1000亿的市值

爱美客成立于2004年，是一家主要从事透明质酸生产、RD和销售的企业。其产品主要面向整形外科、美容外科、皮肤科等科室的医疗机构。

截至目前，爱美客已有7款医美产品，包括5款基于玻尿酸的皮肤填充剂(伊美、Hi Body、伊美加一、博尼达、艾弗里)，1款基于聚L-乳酸的皮肤填充剂(日间)和1款PPDO面部植入线产品(紧致之恋)。

从产品类型来看，面部和颈部横纹修复的解决方案产品包括伊美和Hi-body，凝胶产品包括伊美加一，博尼达，艾薇儿和保湿。

在上述产品中，虽然截至获批或商业上市之日，爱美客有6款产品为国内同类产品之首，但目前来看，公司产品的先发优势似乎在逐渐消退。

除了“Hi-body”这一拳头产品，目前市场上还没有直接竞争的产品和正在研究应用的产品。2021年6月上市前两个月，以华东医药为代表的“少女针”和长春圣伯马的“艾维兰”获准在国内上市。

从营收来看，公司总营收不到华西生物的五分之一，因为其业务主要依赖于少数几个主要产品。2019年至2021年，公司分别实现营收5.58亿元、7.09亿元和14.48亿元，净利润分别为2.98亿元、4.33亿元和9.57亿元。2021年，华西生物营收49.48亿元，净利润7.76亿元。

即使爱美客手握7款产品，但公司以玻尿酸为主的皮肤填充产品占总营收的98%以上。同期，以“Hi-body”为核心的注射液产品收入分别为2.45亿元、4.47亿元和10.46亿元，分别占总收入的43.9%、63%和72.3%；凝胶注射液产品收入分别为3.12亿元、2.52亿元和3.85亿元，分别占总收入的56%、35.6%和26.5%。

在玻尿酸市场，爱美客的优势逐渐被同行削弱。华西生物和浩海生物已经占据了很大的市场份额，而新的竞争对手还在不断加入。今年5月，新氧宣布成为阿拉斯蒂在中国的独家总代理，中下游企业开始以不同的方式进入玻尿酸市场。

爱美还在招股书中提到，“现有竞争对手和新的市场进入者可能更快地发现和捕捉市场趋势，开发新产品或更新现有产品，使其更符合市场需求或行业趋势，获得比我们更有利的市场地位，这可能会显著抑制市场对我们产品的需求，导致我们的产品过时。这可能对我们的业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。”

值得一提的是，爱美客的毛利率高于茅台。2019年至2021年，爱美客毛利率分别高达91.7%、91.4%和93.3%。

或许是盈利能力强，上市初期资本市场对艾米青睐有加。相比其最初的发行价118.27元/股，爱美客股价一度暴涨591.55%，至842.34元/股，随后公司股价进入下跌通道，6月29日跌至578元/股。总市值也从最高点的1774.15亿元蒸发至1250.56亿元。

左手套现，右手挂牌

自从爱美客股价飙升后，公司股东开始套现。

2021年10月以来，爱美客董事王先后10次减持套现，共计减持128.03万股。最高减持价格为580元/股，最低减持价格为367.2元/股，合计套现6.72亿元。

爱美监事张普正先后三次减持3.18万股，套现共计1971.51万元；曾为公司第三大股东的gannettpaklimited先后减持334.67万股，套现17.65亿元。需要注意的是，2023年9月，爱美客将迎来更大一波解禁潮，共有11225.15万股解禁。

除了股东减持，爱美客这两年分红也很大。2020年，公司将当年净利润(4.33亿元)几乎全部分配给股东，现金分红4.2亿元；2021年，公司现金分红总额达到4.54亿元，占当年净利润的一半。

需要注意的是，支付大量股息的艾米客户在RD投资中略显吝啬。2019年至2021年，公司RD投资分别为0.49亿元、0.62亿元和1.02亿元，不足分红金额的四分之一；华西生物的RD投资基本是爱美客的两倍，同期RD费用分别为0.94亿元、1.41亿元、2.84亿元。

RD实力较弱的爱美客选择“购买”来丰富产品品类。

2021年7月，爱美客公告称，拟使用超募资金约8.86亿元对浩思生物医药进行增资并收购部分股份。今年5月，爱美客宣布与韩国Huons Bio Pharma签署《经销合作框架协议》，约定以RD注册方式引进其肉毒杆菌毒素产品，并在约定经销区域内作为其指定的唯一合法经销商进口和经销该产品。

但在2020年之前，肉毒素市场将被分为两部分:艾健的Botox和兰州生物制品研究所的恒立。2020年10月，韩国药企HUGEL旗下的A型肉毒杆菌毒素“乐体宝”由四环医药独家代理，获准在中国上市；2020年11月，英国益普生生产的肉毒素产品“吉时”也在中国正式上市。

观察者网注意到，2020年，爱美客通过a股上市融资34.35亿元，其中19.35亿元用于上市时承诺的9个投资项目。截至去年底，仅完成补充流动资金项目6亿元，其他项目投资进度均在30%以下，总投资仅1.43亿元。

此外，爱美客还以“受疫情客观外部条件影响，相关投资进度未能达到预期”为由，将本应于今年年底完成的植入式医疗器械生产线二期建设项目和营销网络建设项目推迟至2024年12月。

在a股募集资金用完之前，爱美客继续赴港上市募集资金。公司表示，“赴港上市对公司未来发展意义重大。赴港上市可以为公司搭建国际资本平台，进一步拓宽融资渠道，保证人才引进，拓展RD技术，促进业绩增长；能够在国际上建立RD平台，拓展产品线，为未来进入海外市场打下基础。”

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