基金公司一参一控

“一参一控一牌”落地 券商资管公募化转型提速

近日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》(以下简称《管理人办法》)及其配套规则。这也是继2004年首次发布《证券投资基金公司管理办法》并于2012年修订后的新的重大变化。

《管理办法》指出，适度放宽同一主体持有公募牌照数量的限制。在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策的前提下，适度放宽公募牌照数量限制，这也意味着证券公司资管迎来“一参一控一牌照”时代，争夺公募牌照将成为大势所趋。

CICC相关负责人告诉记者，“公司目前正在申请设立资产管理子公司，未来将积极申请公募牌照。”

广发资管相关负责人也对记者表示，“公司正在积极申请公募牌照。”

南方财经全媒体记者梳理公开信息发现，目前已有8家券商明确提出申请公募牌照，包括五矿证券、华金证券、郭进证券、国联证券、中信证券、CICC、中信建投、国鑫证券。

有券商行业资深人士指出，“与旧规定相比，新规主要体现在完善监管制度、放宽牌照限制、支持差异化发展、构建全链条长效激励约束机制等方面。长期来看，有利于推动构建多元开放、充分竞争、优胜劣汰的行业生态，进一步有利于公募基金行业的高质量发展。”

券商管理层迎来“牌照时代”

从券商资产管理业务的发展来看，从上世纪90年代至今，经历了萌芽、爆发和转型三个阶段。

2012-2016年期间，券商资产管理规模从2012年的1.89万亿元快速增长至2016年的17.58万亿元，每年以178%的几何倍数增长。这一阶段被动管理，渠道嵌套叠加，财务杠杆水平屡创新高。

为了引导各类金融机构回归本源，监管层全力以赴。紧接着2018年资管新规生效，券商资管行业迎来深度调整。三年过去了，到2021年底，中证协的数据显示，券商的资产管理规模已经下降到10.88万亿元。

2013年新《基金法》出台以来，投资人超过200人的券商集合资产管理计划被定性为公募基金，集合资产管理计划中的大型集合产品不再新发行，使得券商开始争夺公募基金牌照；新规后，近三年来，证券公司资管积极推动集合公募转型，从而推动业务向主动管理转型。特别是2021年，相关产品公募转型进度明显加快，公募牌照对证券公司的吸引力进一步增强。

广发资管相关人士告诉记者，“广发资管正在积极申请公募牌照。没有公募牌照，只能发行大众参与改造的产品。这类产品用于资管新规后的过渡期。如果你可以用牌照发行公募产品，你将与公募基金在同一轨道上竞争。”

一位券商资管人士告诉记者，“以往券商申请公募牌照有两种方式，即成立新的公募基金公司或申请公募基金管理业务资格，后者可分为在券商总部申请或通过设立资产管理子公司申请。”

不同的应用方式有什么区别？“从优势上看，通过券商或资管子公司直接申请公募基金业务资格，申请流程相对简单，原有的中后台和研究部门可以跟着一套团队走；新基金公司的成立可以在业务上更加独立，更有利于打造新的基金品牌。”上述券商资管人士表示。

证券公司申请公募牌照并不容易。最后一家获准公开发行许可证的证券公司可以追溯到2017年12月的中泰资产管理公司。

记者梳理发现，目前持有公募牌照的金融机构有152家，其中券商仅有14家，其中券商总部申请的有6家，分别是华融证券、山西证券、国都证券、东兴证券、北京高华和中银证券；资管子公司形式的有8家，分别是郑东资管、浙商资管、渤海汇金、财通资管、长江资管、华泰资管、中泰资管、国泰君安资管。

目前国内有140家券商，持有公募牌照的只有十分之一，可见其稀缺性。此外，公募转型已是行业大势所趋，多家头部券商正在“紧锣密鼓”筹划牌照申请。

安信资管相关负责人告诉记者，“获得公募牌照对于公司的资管业务有多重意义。首先，公募基金管理业务的发展对管理人的投研、风控、销售和运营提出了更高的要求，有利于公司资产管理核心能力的提升；其次，公募基金管理业务的发展可以进一步完善自身产品线，同时可以以规范的公募和灵活的私募满足投资者日益多样化的投资需求。此外，获得公募牌照可以顺利承接现有的公众参与业务，保证投资者现有投资的延续。”

此前，由于“一参一控”的要求，中信证券、招商证券、海通证券、银河证券、广发证券、中信建投、国信证券等头部券商及其资产管理子公司尚未拥有公募牌照。

证监会信息显示，目前华金证券、五矿证券、郭进证券已分别于2019年11月、2020年8月、2021年10月提交申请材料。相关审批事项目前没有新的进展，华金证券最早的申请已经过去两年多。

此外，多家头部券商已明确表示计划申请。中信证券、CICC、中信建投分别于2021年2月、3月、4月提出申请设立资产管理子公司，并计划申请公募牌照。

CICC相关人士指出，“去年，CICC资管提交了设立证券资产管理子公司的申请，目前仍处于申请期。从制度、业务规划、团队建设、系统运营等方面做了大量准备。在政策允许的前提下，将继续积极推进公募牌照的申请。”

今年4月29日，国信证券宣布成立资产管理子公司，并表示将在相关法律法规出台后申请公募牌照。

同样在4月，国联证券拟出资10亿元设立资产管理子公司。早在去年6月，国联证券就已经宣布成立公募营业部，并计划申请公募牌照。

通过设立新的资产管理子公司申请公募牌照受到越来越多证券公司的青睐。与设立新的公开发行基金或设立证券公司总部的申请相比，获得批准的难度可能较小。

2018年4月，长江证券发布公告称，因筹建和申请进度不及预期，撤回公开募集基金设立申请。此前，长江证券已经与其资产管理子公司申请并成功获得公募牌照。

除上述券商外，华创证券、申万宏源证券资产管理子公司的申请正在审核中，后续不排除申请公募牌照的可能。

参与公募基金资产管理“输血”券商。

从公募基金的股东构成来看，主要分为“银行系”、“券商系”、“信托系”等派系，其中“券商系”是公募中最资深的股东之一，近年来市场地位不断提升。

Wind数据显示，在151家公募基金公司中，有67家被列为“证券公司”进行公募，如易方达基金、广发基金、郭芙基金、汇添富基金、中国证券投资基金、银华基金、财通基金、鹏华基金、东吴基金、华安基金、华夏基金、长城基金等。

从运营的角度来说，券商运营基金公司有很大的优势。目前，头部公募中“券商”数量最多。此外，申万宏源研报显示，近年来，“券商系”公开发售的AUM(资产管理规模)市场份额持续上升。2021年市场份额合计56.1%，比2017年的42.6%上升了13.5个百分点，其中2020年和2021年分别上升了3.9和3.0个百分点。

参与控股掌门人公募也成为券商资管业绩分化的重要原因。很多公募对券商股东净利润的贡献超过20%，有的接近50%。如广发基金和易方达基金2021年分别为广发证券贡献净利润14.22亿元和10.27亿元，合计净利润贡献率为23%。

2021年年报数据显示，汇添富基金和郑东资管对东方证券净利润的贡献率为48.8%，景顺长城基金对长城证券的贡献率为43.3%，金创何新基金对其第一创业的贡献率为42.7%。

西部非银证券分析师罗祖辉指出，当前券商资产管理发展进入新阶段。通过拆分排名靠前的券商资产管理业务的收入结构可以发现，基金管理业务是收入增长的核心驱动力。“参与控股公募基金成为各类券商资管业务收入分化的核心原因，寻求公募基金牌照成为各类券商资管子公司转型的重点。”

从去年的业绩来看，券商资管行业的“马太效应”凸显。在已披露年报的30家上市券商中，有6家年营收超过40亿元，包括中信证券、广发证券、东方证券、兴业证券、海通证券和华泰证券，总营收为460亿元，而30家上市券商的资产管理业务总营收为665亿元，前6家占总营收的70%。

从数据来看，资产管理业务继续是券商业绩的重要增长点。2021年，41家上市券商共实现资产管理业务净收入499.13亿元，同比增长28.15%，增速在五大主营业务中最高。

今年一季度，上市券商五大主营业务中，除投行业务正增长外，资产管理整体收入同比降幅最低，显示出充分的韧性。此外，多家头部券商的资产管理收入仍保持正增长。

行业竞争将进一步加剧。

券商长期从事私募业务。现在虽然公募牌照申请已经放开，但由于客户群体和行业投资风格不同，在转型公募的过程中势必会面临新的挑战。

某大型券商资管人士指出:“券商资管和公募基金业务有一些区别。在公募转型过程中，公司将组织公募基金前中后台调研，深入了解公募产品的管理方式、难点和痛点，参照基金公司公募，构建新的管理机制，进一步完善系统功能和客户服务体系。”

相比券商资管，公募基金拥有通过长期投资者教育获得的稳定客户群，成熟庞大的销售渠道，更成熟的投研，品牌建设的更多积累。这些都是券商资管需要追赶的地方。

广发资管指出，未来将提升投研能力，聚焦稳健核心赛道，推动主动管理规模高质量增长。

安信资产管理相关负责人指出，“未来，公司将通过多种措施进一步提升资产管理服务能力。一是积极推进公募业务资格申请，服务广大中小投资者的财富管理需求；二是不断锻造投研能力，提升资管产品投资业绩；三是全面构建满足个性化客户需求的产品体系，提高产品创新和定制创造能力，重点加大公募产品体系的研究和布局，定制产品和创新产品的开发。”

对于大部分证券公司的资产管理来说，除了同业竞争，可能还有内部的竞争压力。

目前对券商实行“一参一控一牌照”的政策，也就是说，即使券商已经控股了一家基金公司，其资产管理子公司仍然可以申请公募牌照。这意味着券商的资产管理可能与券商的基金公司形成竞争关系。

在此前举行的2021年业绩发布会上，中信证券表示将成立子公司中信资产管理，并申请公募基金管理业务资格。中信证券的定位与华夏基金不同。前者主要针对机构客户，后者主要服务于个人客户。

对此，荣睿资产首席研究员梁小曼指出，“按照目前的监管思路，如果券商获批公募基金资格，同时控股基金公司，就会出现同业竞争的问题。事实上，在券商未获得公募牌照之前，私募资管计划中已经存在与控股基金公司的同业竞争。我们认为监管部门下一步可能会对这种同业竞争进行规范。”

广东证券研究所首席策略分析师陈梦洁指出，“作为资本市场的核心参与者和资产管理行业的重要组成部分，券商资产管理应充分发挥投行、投研、投资的业务协同优势，在差异化赛道上发力，积极满足投资者多元化的金融需求。一方面，券商要充分利用自身在二级市场的投研优势，积极布局固定收益+和权益类的FOF产品，坚持稳中求进；另一方面，发挥投行优势，积极发展ABS和REITs产品。”

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