政府引导基金返投比例

证券记者张汤唯

一边是陆续发起的数百亿政府引导基金，一边是融资难度越来越大的股权投资机构。双方看似一拍即合，但现实是既吸引不到机构，也无法筹集到资金。

政府作为有限合伙人(LP)市场的重要力量，引导资金偏向有影响力的股权投资机构，但提供的条款对知名股权投资机构没有吸引力；融资遇到困难的中小股权投资机构期望从政府引导基金中获得资金，但又担心无法归还投资标的。

面对这一日益突出的矛盾，近年来，一些政府引导资金试图改变传统的回报投资模式，而不是要求资金落地。回报投资比从以前的2倍左右降低到1.5倍、1.1倍甚至1倍，回报投资范围灵活确定。随着管理模式的改变，政府引导基金和股权机构能否达成一致？政府引导基金能否实现产业和资本的“双向发展”？

引导政府基金招聘潮

武汉光谷创业投资引导基金基金经理李阳从3月中旬就开始忙碌，加班成了家常便饭。

3月16日，武汉东湖高新区宣布，光谷创业投资引导基金总规模扩大至100亿元，并邀请全球创投作为“光谷创投合伙人”。

李扬在接受证券时报记者采访时表示，近两个月来，光谷创投引导基金已收到80多家投资机构的申请，其中提交申请的已有10多家成立。“能立项的项目落地概率大。”

光谷创业投资引导基金对单个子基金的出资比例最高为25%，最高不超过1亿元。照此估算，100亿元的光谷创业投资引导基金至少需要设立100个子基金。据悉，光谷创投引导基金的子基金不再分批次，投资机构来了就报，条件成熟就成立子基金。

今年4月成立的百亿郑州高新区政府投资引导基金，也已与6家知名股权投资机构达成子基金合作意向。郑州高新技术产业投资集团有限公司总经理陈金阁在接受记者采访时表示，在与基金管理人达成合作意向的基础上，已经为管理人完成了内部初审程序，子基金份额中各LP均明确了投资意向。预计母基金新政策发布后的第一只子基金即将落地。

开出优惠条件招聘基金经理，地方政府引导基金“你方唱罢我登场”。

5月13日，长沙高新区发布第一批子基金管理机构遴选公告，遴选普通合伙人(GP)；)对于2022年发起的天使基金和产业引导基金；5月7日，规模100亿元的海南自由贸易港建设投资基金发布子基金参与遴选公告，面向市场遴选子基金管理人；今年4月，总规模260亿元的吉安产业发展引导母基金公开选聘管理人；3月14日，规模100亿元的辽宁产业(创业)投资引导基金发布2022年合作投资基金募集公告；今年2月，成都高新区天使妈妈基金，规模100亿元，邀请优质的早期投资机构和创投机构，共同设立天使孩子基金...

资金雄厚的政府引导基金显然是想吸引知名的股权投资机构。对于十大知名股权投资机构，武汉东湖高新区将邀请管理人员到光谷考察。目前已经对接了两家知名投资机构。此外，光谷也欢迎中等规模的投资机构，尤其是知名机构的知名投资人来安家落户。这些投资人成立的规模在3-5亿元的黑马基金，更侧重于投资领域和阶段。

陈金阁还告诉记者，作为支持区域产业发展的关键要素，郑州高新区政府投资引导母基金更倾向于寻找那些有较多成功投资案例、有专业投资团队、有丰富投资经验和资源储备、能落地高新区优质企业或积极投资高新区优质企业的机构。“对于愿意积极参与高新区产业发展的优秀投资机构，我们将在产业资源、政策端、金融工具协调等方面给予支持。”

政府引导基金

和股权机构。

目前“二·二八效应”越来越发酵，“选大白马”似乎是很多政府引导基金的心照不宣的回答。不过，对于很多股权投资机构来说，政府引导基金似乎并不感冒。

在与北方某市相关部门签订投资意向数月后，兴福资本仍终止了后续流程。

“我们当时谈得很深，投资意向都签了。虽然回报投资比例不高，但我们还是觉得很难完成。经过慎重考虑，我们决定放弃。”兴资本董事长王廷富在接受采访时表示。

当时市相关引导基金计划投入1.5亿元。按照1.1倍的回报投资比例，兴福资本入驻当地资金，对当地企业的投资额要达到1.65亿元。

“对于兴福资本来说，首要目标是提高基金的收益率。如果没有足够多符合基金定位的本土企业，投入1.65亿元资金进行投资，必然会影响基金的收益率。”王廷富告诉记者，目前，兴福资本只选择了上海和苏州的国有母基金作为基金的出资人。“只有高度发达地方的国有母基金才算投资人，这样回报投资要求自然可以完成。”

谈及是否有意应聘中西部政府引导基金子基金经理，王廷富表示没怎么关注。“这有点尴尬。对于股权投资机构来说，资金少了没意思；你要再多，也找不到足够好的项目。”

事实上，政府在引导基金发展时，地方政府注重的是招商引资，而不太关注基金的回报率。而股权投资机构更看重的是基金的收益率，双方通过不同的路径达到同一个目标确实相当困难。

根据一位不愿透露姓名的记者的采访，根据目前的政策，其所在地区的政府引导基金仍然很难吸引知名投资机构。“国内顶尖的股权投资机构，基金规模一般在10亿元、20亿元。按照现有政府引导基金的出资比例或金额，不足以吸引知名投资机构落地基金。这确实是客观存在的。”

一般融资困难的中小股权机构，看似更倾向于地方政府引导基金出资，实际上也同样难以达成一致。

王廷富告诉记者，对于中小投资机构来说，没有一定的比例很难设立政府引导基金，但有时候从地级市拿政府引导基金很难筹集到资金，因为其他投资者会担心投资回报率会不会拉低投资回报率。

即使有很多股权投资机构申请，双方的匹配也并不完美。陈锦歌遇到了麻烦。随着郑州高新区母基金的发布，越来越多的子基金GP申请合作，有利于整体基金量和管理质量的提升，但也存在一些问题。

“首先，目前母基金在郑州高新区寻找的子基金经理明显增多，市场上也有一些头部机构。但数量的增加并没有从根本上解决基金种类和企业生命周期覆盖效果的综合问题。比如天使阶段和初创阶段专注于基金产品布局的管理人相对较少，这也是政府投资引导基金在企业发展阶段所需要的市场支持。”陈金阁告诉记者，“其次，拥有丰富行业资源和资深团队的总公司是否会对中西部地区，尤其是郑州进行大量布局和精力投入，也是我们沟通和判断的重点。”

陈金阁表示，郑州高新区母基金在从历史业绩、风控水平、市场品牌等方面对管理人进行评判的同时，还会对管理人进行多维度的分类判断，综合考虑投资阶段偏好、重点投资方向、股东背景、在中部地区、郑州市及高新区的深耕意图等。

武汉光谷正在探索继续在政策上取得突破，吸引领先的股权投资机构。除了1.5倍的回报投资比例外，在基金结算和基金盈利方面给予更多优惠条件。

“三四线下沉的城市或区政府引导基金在更小的范围内选择基金经理。”上海天使投资引导基金运营负责人董若愚在接受记者采访时表示，需要为此开出更优厚的条件，比如更高的基金投资比例，有的地方投资比例可以达到40%甚至50%，以吸引基金经理。

政府引导的子基金2.0模式来了。

“传统的‘基金在本地注册，承担投资回报任务’的管理模式越来越难以适应当前资本市场的发展环境。”4月29日，深创投董事长倪在河南母基金圆桌交流会上直言不讳。为此，深创投探索出政府引导子基金的2.0新模式:在基金层面，地方政府投资不再限制投资区域，允许全国范围内投资，使基金可以投资更多优质项目，保证更好的财务回报；在投资回报层面，深化合作，利用深创投集团的力量，而不是单一基金，帮助地方政府因地制宜，精准招商，覆盖投资金额，完成投资回报任务，最终实现政企合作共赢。

正在和深圳创投合作成立新基金的郑州高新区，喝的就是这“第一口汤”。陈金阁告诉记者，他倡导的政府引导子基金2.0模式，在基金层面，在投资领域采取内部培育+外部吸引的方式，鼓励投资机构在符合区域重点发展领域的增量企业上发力，为区域产业注入新鲜动力；在回报投资层面，主张由深创投和郑州高新投资集团形成合力，助力区域产业发展，而不仅仅是要求基金的回报投资金额。

这种模式显然更符合双方的利益。深创投作为以风险投资为核心的综合性投资集团，高辛投控作为郑州高新区的国有控股集团，可以在产业培育引进、园区开发建设、整体布局、资本运作等各个方面进行合作。“在学习先进地区集团化运作经验的同时，我们发现了更多将区域产业发展与深圳创投丰富资源相匹配的机会，助力郑州高新区产业发展和世界级高科技园区建设。”陈金阁说。

创东董事长肖水龙在接受记者采访时也表示，现在地方政府引导基金的回报投资标准确实已经过时，即使是优秀的投资机构也很难完成，这对大家的积极性是一个打击。因此，一些地方政府已经开始尝试探索和实施更合适的回报投资标准。比如有的地方在放宽回报投资标准，有几种方式:一是机构在本地管理的基金累计投资可以达到回报投资比例；第二，也有可能是机构将相关项目引入当地；第三，子基金不一定要投资地方项目，国外项目投资的子项目落到地方，完成一定比例就视为完成任务。

“当然，每个地方政府引导基金都会设定一个回报投资比例，但这个比例不能太高。1.2倍以下还可以，1.5倍太高了。”肖水龙建议。

但对于项目丰富的城市，比如北上广深，实现现有的回报投资比例问题不大。董若愚告诉记者，2倍的回报投资比例，一般是行业内常见的系数。上海天使投资引导基金除了2倍的回报投资比例，还有一个指标是上海是全国投资最多的地区。“两个条件可以选一个，基金经理可以根据基金规模选择更合适的指标。”

董若愚每年都会接触200多家股权机构进行初步沟通。去年，他决定了大约20家股权投资机构。"大多数分子基金返回上海的压力很小."董若愚告诉记者，不仅是上海，北京、深圳、杭州，甚至苏州，回流投资比例都不是大问题，二线以下城市可能会有压力。“要看当地有没有创新创业人才、资金和产业土壤。”

武汉光谷创业投资引导基金对回报投资也很有信心。据悉，光谷创业投资引导基金回报投资比例由往年的2倍降至1.5倍，回报投资的确定一直非常灵活，不仅包括之前在东湖高新区实际投资的企业，还包括在光谷设立RD中心或控股子公司的外资大型项目，也纳入回报投资。此外，大型基金经理管理的其他基金投资的光谷项目也可以纳入回报投资计算。

“管理规模越大，基金经理对回报投资比例的压力越小。产业资本对上下游产业研究透彻，压力不大。”李阳说。

据不完全统计，去年武汉东湖高新区企业融资180多亿元。如果光谷创投引导基金的资金能够投入到项目中，回报投资比例往往会超额完成。“其实在基金经理来应聘之前，他已经对光谷的重要产业布局和投资标的做了一些功课。并不是因为我们这里有钱或者他们能拿到钱，他们就毫无准备的来了。”李阳说，“我们也和基金经理进行了深度沟通，包括知名项目、高新区储备上市公司、拟支持项目名单等。我们会分享给基金经理，提供项目介绍和匹配，希望合作机构能契合高新区的产业发展。”

近日，Xi安创投基金首批子基金申报指引正式发布，公布的指引明确提出子基金回报投资比例“不低于创新基金投资额”，即基金回报投资比例放宽至1: 1。

此外，政府引导基金停止要求子基金落地的措施也有了突破。今年2月，成都高新区宣布产业基金设立方案创新性地打破了注册和投资地域限制。天使妈妈基金鼓励投资记录优秀的顶级基金管理机构设立子基金，此类子基金没有注册地域限制。这样，股权投资机构发起的子基金可以获得两个以上的政府引导基金。

对于相关政策的逐步开放，陈锦戈认为，一是中部地区整体发展思路越来越开放，对具有金融属性的市场化机构的容忍度越来越强；二是这有利于整体规模的扩大和集聚效应的产生，从而促进区域招商引资和区域内企业的发展；第三，随着产业基础的巩固和结构的清晰，中部地区更加自信，产业之地需要活水注入活力。“整体规模的扩大将聚集金融资源的要素，使区域金融和产业更具活力。”她认为。