长期来看，中国现在存在很多好机会！又有资管巨头发声

长期来看，中国现在存在很多好机会！又有资管巨头发声

中国基金报吴

4月份美国通胀下降幅度低于市场预期，美股近期延续高位震荡走势。5月24日，美国精品资产管理机构尚波投资管理公司首席执行官杰森·布雷迪在接受本报专访时表示，美国将在2023年大概率进入衰退。杰森·布雷迪(Jason Brady)认为，虽然今年以来美国科技股大幅调整，但目前来看，全球(美国以外)科技股相对于美国科技股仍有优势。他对中国的长期投资趋势表示乐观。

尚波投资管理公司是一家资产管理机构，总部位于美国新墨西哥。远离华尔街，让这个机构更容易屏蔽噪音，专注研究。截至2022年3月31日，尚波的投资管理规模约为460亿美元，投资遍布全球。旗下拥有众多深受机构投资者喜爱的产品。

杰森·布雷迪来源:尚波投资管理公司

杰森·布雷迪是尚波投资管理公司的总裁兼首席执行官。他负责公司的整体战略和发展方向。他还担任该公司全球固定收益投资团队的负责人和多策略投资组合经理。他拥有美国达特茅斯学院英语和环境生物学荣誉学士学位，美国西北大学卡洛管理学院分析金融和会计MBA学位。他还是一名特许金融分析师。

中国基金报:4月美国CPI较一年前增长8.3%，通胀高于市场预期。你如何看待美国目前的通胀水平？

杰森·布雷迪:如果拆开来看，有些商品和服务的价格被“倒挂”了。比如二手车或者汽车的价格。通常，这些类别对通货膨胀有很大的影响。美国工业品和服务价格出现“反转”迹象。因此，总体而言，通胀仍有可能进一步上升，尤其是食品和能源价格。但我确实认为，通胀的大概率已经见顶。我认为到2022年底，美国的通胀水平将保持在4%至4.5%左右。我预测2023年美国会出现经济衰退。届时，美国的通胀率将降至美联储设定的2%的目标。

中国基金报:工资呢？工资对通货膨胀有很大影响。

贾森·布雷迪:工资不直接计入CPI，但却是通胀的主要推手之一。我在一些公司报告和平时的交流中发现，其实很多公司都认为自己已经招了太多的人。你会看到一些科技公司已经开始谈论一些有效业务的放缓。

CPI有些部分粘性大，变化慢。比如住房费用。住房成本将是通胀上升背后的一股力量。住房成本约占通货膨胀的1/3，这取决于你使用PCE还是CPI。房产保管费涨幅中等个位数，4%左右，但美国房价升值超过20%。这部分通胀还是比较坚挺的。

以上是数据部分。但是每个人对通货膨胀的感受和体验是很不一样的。中低收入群体对食品和能源价格上涨的感受更强烈；也有群体能以房租的形式感受到房价的上涨；老年消费者对消费医疗服务价格上涨感受更深。

中国基金报:如果2022年底通胀达到4%或4.5%，这显然不是鲍威尔乐于看到的。那么这是否意味着他要采取更积极的行动，从而引发2023年的经济衰退？

杰森·布雷迪:是也不是，美联储总是被指责为经济衰退的罪魁祸首。每个人都说是美联储导致了经济衰退。这一次，他们非常努力不引起经济衰退。他们长期保持低利率，保持经济增长。因为2008年之后的经验是，美国似乎真的能够在没有任何通胀压力的情况下保持低利率。如果你想责怪美联储，不要因为经济衰退而责怪他们，而是因为经济过热而责怪他们。

当你把所有的好事都归功于自己的时候，你必须为所有的坏事承担一部分责任。我只是认为美联储的问题在于长期保持经济领先。但你问的是一个略有不同的问题:美联储有勇气或政治独立吗？他们能保持强硬立场并最终保持市场价格稳定吗？

我觉得他们会这么做，超出市场预期。市场已经在试图寻找美联储在看到经济受到伤害后会停止加息的借口。市场一直在祈祷美联储尽快停止加息。与此同时，市场也对美联储控制通胀充满信心。

我更倾向于认为美联储很难抑制通货膨胀，他们在不造成经济衰退的情况下实现这一目标的可能性很小。

中国基金报:所以市场会发现“鲍威尔”最初是伪装成70年代强硬的“沃克”？

杰森·布雷迪:是的。不同的是，沃尔克是在处理别人的烂摊子，他不是那个把利率过低维持太久的人。但是杰罗姆·鲍威尔正在收拾他留下的烂摊子。

中国基金报:今年一季度债券市场损失惨重。您在最近的研究报告中提到，当利率水平上升时，渴望收益的投资者会倾向于将资金投入债券市场，而不是从中撤出。能解释一下吗？目前我们看到债券基金遭遇了明显的资金回笼。

杰森·布雷迪:是的，最近资金从债券和股票中撤出。但从之前的通胀周期我们会发现，养老基金和保险公司都在购买固定收益，在一定程度上为投资组合提供“保险”。如果我的债券收益率比以前高，那么在某种意义上，我可以通过在其他证券上承担更少的风险来实现我的目标。

现在，情况不同了。因为股票和债券都在下跌。在这种相关性下，我们认为全球资产配置是我们客户最大的问题之一。

回到你的问题，为什么会有人在这个时候进入债市？首先，他们的价格下降了很多。显然，他们的产量增加了很多。当它们的收益率达到高于零的水平时，当实际利率高于零时，它们可以在债券价格和风险资产价格负相关的背景下表现出组合效应。

中国基金报:人们可能会担心，在滞胀环境下，债券和股票的负相关关系可能会不稳定。

杰森·布雷迪:的确，这是我之前说的。市场认为美联储可以控制通胀，滞胀不是我们认为的基本情况。

如果你看到市场开始失去信心，那么问题就大了。我认为美联储对此非常敏感。他们最近制造了一些噪音。我认为他们会尽量灵活，根据数据采取行动。市场还认为，滞胀只会发生在美联储失败的时候。我觉得他们犯了一次错，再犯的概率就会降低。当你碰到炉子，手被烫伤的时候。你不会一直碰炉子的。

中国基金报:你所说的“渴望收益的投资者”是指哪些类型的投资者？

杰森·布雷迪:每个通胀周期都不一样。根据以往经验，保险、养老等负债相对固定的机构会加大对债券的投资。

大多数投资者不喜欢赔钱。今年全球固定收益的演变，尤其是美国，是历史同期最差的。他们的价格下降了很多。

这就是资金流出的原因。比如我跟客户说话，我问他们，如果你能扣除通胀，买一个收益率4%的产品，没有风险，你会买吗？一般客户都会回答:当然。但是，如果没有4%只有2%，你会吗？客户回答就可以了。

现在我们有一个相对较高的全球无风险利率。你在资产包里有优质的固定收益，收益可能达到5%左右。而风险更高的公司债，从去年6月的3.5%涨到现在的8%左右。第一季度债券市场大幅下跌。我更喜欢价格下降很多的东西。

收益率上涨后，开始吸引各类投资者。所以你会看到一段相对平静的时期。之后，这些投资者将重返市场。

中国基金报:现在美国科技股跌了很多，这个时候可以赌一把“反弹”吗？

杰森·布雷迪:我觉得这些股票之所以跌这么多，是因为在一些科技领域，很多公司真的没有太多盈利能力。当市场流动性增加时，你可能只谈收入，不谈盈利。企业只需要增加收入、订户或客户。在这个阶段，盈利能力非常重要。因此，既然美联储和全球央行从市场提取流动性，投资者需要不同的回报率。

目前，我们已经从希望和梦想的市场转向了“利润为王”的市场，现在的市场更注重盈利。

我认为还有另一种变化正在发生。这也是投资者对资产负债表的关注点。目前市场更关注企业能否用利润支撑自身的成长。这个时候，企业需要的是可持续的成长，而不是接受投资人的现金。为什么现金流现在如此重要。因为现金流意味着企业可以自己寻找增长，而不是依靠融资来增长。

中国基金报:所以从某种意义上说，现在还是人们降低股票投资组合风险的时候。

杰森·布雷迪:我觉得可以根据盈利能力或者现金流的指标来选择。我们可以找到一些确实有现金流的公司。他们可以成长。他们可以为自己的发展提供资金。有很多行业，很多地方，你会看到很大一部分股票跌了。然而，这些公司的现金流是正的。

中国基金报:中国的ADR怎么样？我现在能购买它吗？

Jason Brady:美国的技术虽然有很多优势，但是从估值上来说和全球技术相比是贵的，但是从成长性上来说也有一些不错的优势。世界各地也有真正充满活力和强劲增长的公司。

所以我不会只关注美国。我会关注中国市场的机会以及美国以外的其他市场机会。我觉得可能是全球投资者太关注美国了。

中国基金报:近日，沃尔玛等公司利润披露后，市场震惊。在通胀环境下，为什么市场对消费龙头的利润受损感到惊讶？这不是很自然的事情吗？

杰森·布雷迪:的确如此。成本上升后，利润受损是合理的。

我认为市场感到惊讶有几个原因。一个是围绕这些名字的“叙事风格”，这在一定程度上说明他们有定价权。

一般来说，人们倾向于相信最终消费者，他们能够接受上涨的价格。你可以看到，一年前，许多公司能够转嫁价格上涨，但事实并非如此。这些公司尚未适应或刚刚适应新的范式。

第二，我觉得收益率的背景有一些变化。一些科技公司表示他们过度雇佣员工，并准备裁员。似乎知名消费公司都认为美国的消费需求很旺盛，他们消费者的需求也很旺盛。消费者的需求模式发生了变化，我认为这让许多这样的公司措手不及。

中国基金报:此时如何看待现金？现金是垃圾还是现金，都是耐心的表现。

杰森·布雷迪:现金的好处是我可以把现金变成任何东西，但是当市场疯狂的时候，我不能把所有东西都变成现金。所以现金是个不错的选择。目前，美联储和全球许多市场央行正在从金融体系中抽走流动性。从这个意义上说，我有现金，别人没有。而且我认为，作为坚持积极投资理念的管理者，我们的工作之一其实就是定价和管理流动性风险。

总的来说，在我的职业生涯中有更多的现金通常会产生积极的影响。尤其是在固定收益领域，市场长期趋于平静，偶尔会出现短期的巨幅波动。正是在这些短暂的大幅波动期间，你可以为你的客户增加巨大的价值。只有当你有一些现金时，你才能抓住机会。不得不说，短暂的巨大波动现在发生的越来越频繁了。

中国基金报:对于债券投资组合来说，久期短还是一个很好的原则吧？

杰森·布雷迪:简而言之，是的。总体来说，全球债券指数太长了。对于一些投资者来说，一周的时长完全适合他们。当然，如果我有一家人寿保险公司，并建立了一个包含负债精算表的投资组合，那将是一个不同的故事。但我们已经在超低利率的环境中待了10多年了。对于债券投资者来说，因为收益率非常非常低。投资者只能尽可能延长期限，以提高收益率。

但是在通货膨胀的环境下，因为收益率已经上升了数百个基点。如果我将高质量的证券(例如，公司、资产或消费者资产负债表)与资产支持证券匹配，我可能会获得非常有趣的回报，这对许多投资者来说非常有价值。所以短时长还是不错的选择。

中国基金报:中国国债怎么样？它们能在你的投资组合中起到分散风险的作用吗？

贾森·布雷迪:是的，但坦率地说，一个挑战是我们通过债券通进行交易的能力，这不如股票通受欢迎。所以，可以肯定的是，作为一家全球性的资产管理公司，它是一个非常有意思的工具，我希望它有很高的知名度，可以在全球市场使用。我们关注的是人民币的演变。中国人民银行和美联储之间存在差异。显然，中国央行采取了更为宽松的政策，而美联储则采取了更为紧缩的政策。

中国基金报:现在大家都在说全球供应链重组。这对你的投资组合有什么影响？

杰森·布雷迪:我觉得这个效果被夸大了。

我们在新闻标题中看到很多关于全球供应链重组的新闻，但我认为真正发生的只是一小部分。

最近我们看到了航运短缺和运输成本短缺的影响。但我不认为这是2022年的事件。这是中长期趋势。我们将看到全球供应链“等式”的许多其他部分将发生变化和重组，但不是全部。

所以我觉得现在对这种趋势恐慌还为时过早。我们努力做的是选择优质资产，建立投资组合。但是，全球产业链转移并不是我们构建组合的主要原则，我们正拭目以待这一趋势的演绎。

就像海明威的小说《太阳照常升起》的主人公迈克说的那样。当被问及他是如何破产的，迈克回答说:慢慢地，然后突然地。我觉得很有可能这也是全球供应链“重组”的过程。之前会有一个缓慢的过程，而且不是线性的。

中国基金报:如果把中国市场的现状和2018年做一个对比的话，我和全球资产管理公司、本土资产管理公司对话的时候，在我看来，2018年下半年，全球管理人比本土管理人更乐观。当地经理今年更加乐观。不知道大家是否认同这样的比较。如果有，你认为背后的原因是什么？

杰森·布雷迪:我认为中国是全球投资者增长最快的市场之一。当然，作为一个快速增长、规模非常大的市场，这是一个基础。各种投资机会都会在这个基础上衍生出来。今年中国经济增长的不确定性对全球投资者来说是前所未有的。至少，它是我们关注的焦点。

当然，这取决于你如何看待中国资产。你可以将中国与欧洲和美国等资产类别并列为一大资产类别。但换个角度看，我能在这些市场找到机会吗？

很难预测GDP的增长。我们问自己的问题是，你的时间跨度长吗？你能找到有趣的选择吗？我们对这些问题的回答是肯定的。我们认为我们可以在中国找到机会。当然，与典型的全球投资者相比，国内投资者可能拥有更多的信息，他们能更好地发现这些有潜力的公司。

中国基金报:我们谈了很多关于短期波动的问题。能不能说一些长期趋势，让我们不要沉迷于这些短期波动？

杰森·布雷迪:我们关注短期波动，因为我们还没有度过危机。每次危机都让人觉得是最糟糕的危机。如果你没有摆脱危机，每一天都像是末日。但事后看来，我们能记起一些美好的事情。我关注的长期趋势是，市场的波动性加大了(简单来说，市场不仅增加了过山车的数量，而且增加了每次过山车的速度)，这是市场结构的问题。

中国基金报:最后一个问题，新墨西哥州的资产管理公司不多。我想知道，如果总部设在这里，真的屏蔽了市场的噪音吗？

杰森·布雷迪:目前，在互联网时代，我们掌握的信息和华尔街公司一样。

所以，当你在新墨西哥州或其他稍微远一点的地方时，你应该把注意力更多地放在处理信息上，而不是拥有信息。因为每个人都有足够的信息。作为一名全球投资者，你应该关注信息是如何汇集在一起的，而不是信息本身。这一点非常重要。

另一个好处是，当我走出办公室，当我和朋友一起吃饭时，没有其他人在做我正在做的事情。所以我跟他们谈同样的事情，他们会有完全不同的视角。

我在圣达菲的一个好朋友开了一家餐馆。他将提供一些关于食品成本的观点。我学到了很多。但是，如果我交往的人都是从事金融行业的，那么我唯一的视角就是金融行业。这可能不太好。最后一件事是，我记得2008年的秋天，金融危机的时候市场非常困难，我去了外面。阳光明媚，群山美丽。我周围的人都很担心，因为他们知道有问题，但他们并没有那么关注它。有时候，我们需要退一步看清楚事情。

编辑:船长

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