全球油价暴跌原因

油价又冲破120美元，全球股市可能面临新一轮下跌

仅仅过了两个月，国际油价悄然突破120美元大关。从历史上看，高油价时期往往意味着经济衰退，资本市场面临“阵痛期”。美股空头空头套之后，更多机构开始认为新一轮下跌即将开始。

这伴随着投资环境的“范式转变”。自1980年以来，由低通胀、央行独立、全球化、低波动、更长周期和更高GDP驱动的“现代周期”带来了投资界的“黄金时代”。展望未来，高盛最近在一份研究报告中表示，“现代周期”已经成为过去，后现代周期“正在开始——通胀风险将大于通缩，随着经济的区域化，劳动力和大宗商品价格将上涨。在此期间，股市的整体收益率会下降，因为较高的利率会降低估值对收益的贡献。

高油价暂时无解

3月布伦特原油价格飙升至139美元附近后，受中国疫情、全球衰退预期等因素影响，油价回调。两个月后，油价在6月突破120美元大关。截至上周收盘，布伦特原油报121.08美元/桶，WTI原油报120.26美元/桶。随着上海的复工复产，美国夏季旅游高峰的到来，以及原油供应的不平衡，各国很可能继续遭受高油价和通货膨胀的困扰。

上周，欧佩克+增产的事实并不能缓解这一矛盾。当时，欧佩克+同意在7月和8月将日产量增加648，000桶，而预计为632，000桶。看似增产大于预期，实则不然，市场更早有了更强烈的增产预期。

此前有传言称，一些欧佩克+国家正在考虑暂停俄罗斯在欧佩克+的参与，这将允许他们增加产量。然而，上周五的会议没有提到这一点。实际石油产量并没有增加多少。上涨的原因是欧佩克+决定将9月份的预期涨幅分散到8月份。事实上，欧佩克+自去年以来很少真正完成增产目标，产能不足是主要原因。高盛预计，未来许多国家将继续落后于其增产配额，并重申今年下半年布伦特原油价格125美元/桶的预测。

“与后续原油产量的下行风险相比，欧佩克+这一次的涨幅非常小。我们预计，与俄乌冲突前的预测相比，2022年下半年欧佩克+的日产量将减少50万桶。我们曾预测，下半年伊朗的石油产量将平均每天增加50万桶，但现在看来，这种情况要到明年才能出现。此外，利比亚和委内瑞拉的产量远低于预期，总产量比我们6月22日的预测低60万桶/日。”高盛原油分析师达米恩·库尔瓦林说。

全球油价飙升的原因之一是，主要产油国伊朗并不急于达成伊朗核协议。有观点认为，如果伊核谈判各方能够尽快达成协议，将会缓解当前能源市场极度动荡的局面。如果伊朗石油重返市场，油价可能至少下跌10%。

此外，当地时间5月30日晚，欧洲理事会主席米歇尔在社交媒体上表示，欧盟已就对俄罗斯实施石油禁运达成共识，“将立即涵盖欧盟从俄罗斯进口石油的三分之二”。

欧盟高度依赖俄罗斯的能源供应。2021年，俄罗斯天然气供应占欧盟总需求的40%以上，其中原油及其产品占27%，煤炭占46%。自俄乌冲突爆发以来，欧盟加强了对俄罗斯的制裁，导致其能源供应中断的风险增加。欧盟计划在今冬前减少进口俄罗斯天然气700亿立方米。这也加剧了原油短期的上行动能。

嘉盛集团高级分析师乔·佩里告诉记者:“如果油价要突破目前的水平，下一个阻力位是122.75美元，上方价格可以达到3月8日的高点129.42美元。”

全球市场将经历一段“痛苦时期”

自20世纪70年代初以来，能源价格在衰退前平均上涨了17.5%。高油价经常被认为是经济衰退的原因。更准确地说，高油价或石油冲击应该被描述为经济衰退的催化剂，而不是唯一的原因。

对于是否会以及何时会出现经济衰退，人们有不同的看法。最近，摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米戴蒙(Jamie Dimon)表示，这种情况可能会发生，尤其是如果美联储继续加息的话。在戴蒙看来，持续6至9个月的“温和”衰退有三分之一的可能性，但他表示，情况也可能比这糟糕得多。

虽然此前有观点认为，美联储可能会在今年9月讨论暂停加息，但就目前的通胀形势和油价走势来看，这种观点并不成熟。货币紧缩周期无疑会伴随着经济需求的下降和股票市值的缩水。

《第一财经日报》此前报道称，自2021年底(5月22日)超过120万亿美元的峰值以来，全球股市总市值蒸发了20万亿美元，疫情爆发以来总市值增量的三分之二已经蒸发。由于市场出现技术性超卖，交易者普遍认为“空第一盖”的反弹正在酝酿中。过去两周，纳斯达克100指数反弹超过10%。

但在短暂反弹后，市场对经济衰退的担忧大幅上升，这也匹配了投资者对通胀的担忧，投资者情绪恶化。

“两周前，我们从看跌转为中性。自那以来，SP指数和NDX 100指数已经上涨了10%以上。但现在我们又转而看空。美国国债利率正在威胁前期高点(上周接近3%)。我们认为，美联储的货币紧缩措施刚刚开始影响劳动力市场和消费者支出的弹性。随着夏季的临近，发达经济体和新兴经济体面临越来越多的阻力，金融资产的潜在复苏将取决于全球经济能否避免衰退。此外，中国经济复苏的时机以及美联储未来暂停加息的前景将成为风险资产复苏的潜在催化剂。但在我们看来，给这两样东西定价还为时过早。”渣打银行全球首席策略师罗伯逊对记者表示。

该机构目前预计，风险资产将再次下跌，标准普尔500指数将跌至3600点，比当前水平低近12%，美元指数将重新测试5月份的高点。

乍一看，很难不把美国劳动力市场描述为坚如磐石。在过去的三个月里，每个月都创造了超过40万个新工作岗位，在过去的六个月里，每个月都创造了超过50万个新工作岗位。目前失业率为3.6%，接近疫情前3.5%的低点。然而，去年美元的强势对标准普尔500公司的未来收入发出了强烈的警告信号。罗伯森表示，科技股占标准普尔500指数市值的近30%，如果将一些非必需消费品领域的知名科技公司包括在内，权重接近35%。尽管纳斯达克100指数已经从2021年11月的高点下跌了近25%，但该行业日益增长的盈利挑战将导致失业。

罗伯逊提到，2000年美国科技股下跌导致失业率大幅上升约9个月。纳斯达克指数在2000年达到顶峰，失业率从一年前的3.8%升至4.3%，最终在两年内升至高达6%。失业率起初很低，但最终，随着经济放缓在整个行业蔓延，失业劳动力将超过可用的工作岗位。目前，美国消费者已经面临抵押贷款利率和食品及能源价格飙升的强大挑战。

无独有偶，摩根士丹利也认为，根据公允价值框架，标准普尔500的定价在当前的增长环境下仍然是错误的。公允价值应该在3700-3800点之间，可能还会向下超调。

未来，随着投资者越来越重视稳定的复利，高质量、可持续分红的公司将变得更有价值。与此同时，在高盛所谓的“后现代周期”中，股息较低但资产负债表强劲的公司也将“更具吸引力”。这就不难解释为什么像Peloton这样受益于疫情的公司股价已经从峰值下跌了90%。未来不能创造真正价值，轻易以2030年现金流折现法作为估值的公司，很可能会被市场无情抛弃。