地产客户违约拖累马可波罗计提亿后“雷”排完了吗？

地产客户违约拖累马可波罗 计提7.61亿后“雷”排完了吗？

魏武投资者网络

编辑吴越

“为爱筑造家园，让世界爱上中国陶瓷！”有了这个广告，2021年，凯尔波罗控股有限公司(以下简称“凯尔波罗”)已经实现了93亿元的陶瓷业务，距离100亿元的营收只有一步之遥。虽然就收入规模而言，凯尔波罗在建筑陶瓷领域是数一数二的，但落后于董鹏控股(003012。SZ)和蒙娜丽莎(002918。SZ)在资本化方面。

今年5月19日，凯尔波罗提交了招股书，终于在资本化的道路上前进了一步。然而，2021年，长期作为凯尔波罗重要客户的恒大地产出现了严重的流动性危机；此外，融创地产、时代地产等房地产公司的暴雷也使得凯尔波罗的大额应收账款无法顺利收回。仅2021年，公司计提信用减值7.61亿元；受此影响，公司出现了增收不增利的情况。

房企的上述风险扩散是否会给凯尔波罗的初次申请蒙上阴影？

项目销售收入减少。

凯尔博罗是中国最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，专注于建筑陶瓷RD的生产和销售。主要产品有釉面砖和无釉面砖，最终应用于各种建筑的施工和装饰。作为中国最大的建筑陶瓷生产商和销售商之一，凯尔波罗的主要客户包括大型房地产公司、建筑公司、经销商经营的建材、中小型装饰公司等。

据披露，截至2021年底，发行模式已为凯尔波罗贡献50.29亿元收入，占当期总收入的53.87%；直销模式为公司贡献收入43.07亿元，占当期收入的46.13%。其中，直销模式中的工程销售模式为公司贡献收入37.68亿元，占当期收入的40.36%；此外，委托生产销售模式、交易客户销售模式和零售模式也为公司贡献了部分收入。

图片来源:招股书

在凯尔波罗的项目销售模式中，主要客户包括房地产开发商、市政项目、商业连锁项目、家装项目等。值得一提的是，据凯尔波罗统计，2019年和2020年，凯尔波罗的前五大客户中有三家是房地产公司；受2020年公司吸收合并的东莞市梅玮装饰材料有限公司(以下简称“梅玮装饰”)影响，2021年梅玮装饰退出凯尔博罗前五大客户名单，使公司当年第二至第五大客户全部为房地产公司，贡献公司总收入的14.19%。

然而，2021年，恒大地产出现流动性危机，债务违约风险有向供应链蔓延的迹象。凯尔波罗的重要竞争对手董鹏控股因雷雨终止了与多家房地产客户的合作，并计提7.72亿元的信贷减值损失。2021年，其营收比去年同期下降了81.97%。

除了一些房地产客户的流动性危机，在凯尔波罗的客户中，幸存的房地产公司也开始了战略收缩。在此影响下，凯尔波罗的项目销售收入也受到一定影响，从2020年的40.88亿元降至2021年的37.68亿元，同比下降7.83%。同时，公司还终止了与鲍蕾房地产企业的合作，对发送给这些客户的货物单独计提折旧。

值得一提的是，为了应对工程销售收入下降对公司业绩的影响，2021年，凯尔波罗大幅增加了分销渠道的销售。2020年公司分销收入仅同比增长10.1%，但2021年分销收入同比增长40.2%，推动总收入较2020年增长9%。

资产的大额减值

受众多房地产客户流动性危机影响，2021年，凯尔波罗还进行了7.61亿元的信用减值和1.1亿元的资产减值。即便如此，截至2021年末，公司应收账款和应收票据账面余额仍达24.08亿元，占当期流动资产的29.98%。受资产减值影响，虽然2021年营收较2019年增长15.19%，但同期净利润仅增长1.54%。

图片来源:招股书

2021年，凯尔波罗对与融创地产、阳光城、时代地产等房企的应收账款单独计提坏账准备，恒大地产不在其中。2019年至2021年，凯尔波罗与恒大地产的交易额达到22.55亿元。

我们知道，截止到几天前，恒大地产已经出现了严重的债务违约。公司董鹏控股在2021年年报中提到“某大型房地产企业计提了较为充足的减值准备(共计7.72亿元)”，未提及公司名称；但根据其提及“公司房地产的战略工程业务占主营业务收入的10%左右”，“(该房地产企业)年均业务量占总销售额的3%左右”，以及董鹏控股2020年年报披露的前五大应收账款客户名单，董鹏控股提及的“大型房地产企业”可能是恒大地产。

2021年，违约方收回的前五名应收账款中，董鹏控股对违约客户1、2、5普遍计提了80%左右的应收账款减值。无独有偶，在恒大地产的雷霆风暴之后，不少供应商对其应收账款进行了高比例的信用减值准备。比如钢琴(002853。SZ)、沃乐家居(603326。SH)等定制家居企业对恒大相关应收账款计提了约80%的信用减值。

当然，也有像东方雨虹(002271。SZ)，仅计提5.31%的应收恒大账款减值准备。然而在此之前，东方雨虹(002271。SZ)已收到恒大提供的全额房产作为抵押，并已完成抵押的法律程序，无需全额计提。然而，在Kyle Polo于5月19日提交的招股书中，Investor.com并未发现任何关于客户提供房地产抵押或以房屋清偿债务的相关陈述。因此，其对部分房地产客户的应收账款计提是否充足还有待观察。

事实上，房企迅雷不及掩耳之势导致的信贷和资产减值损失，已经对凯尔波罗的利润产生了一定的影响。2019年至2020年，凯尔波罗的信用和资产减值损失高达17.57亿元，接近上述两年19亿元的单年净利润。

其实在凯尔波罗提交招股书之前，其计划“借壳”上市的传闻四通股份(603838。SH)已经在市场上传播开来。据了解，石材有限公司的业务主要是日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷等。，而且是和凯尔博罗同行业的。2021年7月，凯尔波罗实际控制人黄建平以要约收购方式控制四通股份，因此市场一度认为凯尔波罗可能“借壳”四通股份上市。

但随着凯尔波罗招股书的提交，其借壳上市的可能性不大。但地产客户的暴雷，造成了项目销售收入减少、资产减值较大的不利影响，可能给其初期应用蒙上阴影。面对房企客户雷的后续冲击，凯尔波罗在控制信用风险的同时，也需要改变公司的收入结构，为企业寻找新的增长点。(思维财经出品)■

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