飞鹤的成功

到现在为止，飞鹤里空基本上已经筋疲力尽，后顾之忧基本上已经耗尽。我们认为该公司有望获得巨大成功。

1.主要矛盾变了，现在是重塑对飞鹤认知的关键节点。贺飞估值35倍时，主要矛盾是第二条增长曲线；在飞鹤估值8倍的时候，往往容易忽略的是，飞鹤的主要矛盾不再是第二条增长曲线，而是飞鹤的护城河是否还在，长期能否上去。

2.变化:现在的生鲜策略很容易被忽略，但我们认为是一种胜率很高的曲棍球模式。1)公司目前的生鲜策略，看似普通，我们认为不寻常。事实上，基于远见卓识，公司正在主动承担短期销售损失，全面压缩渠道库存，塑造奶粉行业差异化属性较强的短期保险战略。

2)难以复制的强差异化短期保险策略，将为公司增添又一大核心竞争力。所以公司的护城河没有变窄，反而变宽了。

3)因此，我们认为在内资上升的大趋势下，公司不仅可以守住份额，而且有能力进一步提升市场份额，实现整体超过内资的增速。

变化:飞鹤从白马变成了黑马，是一匹胜率高，胜算大的黑马。在一年多的下跌期间，出现了各种担忧和猜测，但回过头来看，往往没有确凿的证据，市场的心理压力逐渐占据主导，最终让中国飞鹤从一匹备受关注的白马变成了一匹黑马。我们认为，飞鹤不仅从白马变成了黑马，还是一匹高胜率、高赔率的黑马。

时至今日，我们认为中国飞鹤的主要矛盾已经改变，现在是重塑对飞鹤认知的关键节点；只要贺飞的护城河仍然很宽，并且长期向上，那么它将是非常有前途的。预计我公司22-24年净利润76.03/95.85/117.18亿元，同比增长10.65%/26.07%/22.26%，对应6月7日PE8/7/5倍(市值628亿元)。

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