美国取消加征关税对中国股市影响

取消对中国的加征关税，美国通胀能回落多少？

美国拜登政府表示，正在研究是否取消对中国出口商品征收的部分关税，以对抗美国已经很高的通胀。那么，美国对中国出口商品征收的关税税率是如何变化的？取消加征关税能在多大程度上抑制美国的通胀水平？这份报告对此进行了分析。

概述

关税上调会带来哪些变化？2018年，中美贸易摩擦加剧，美国接连对中国出口的四批商品加征关税，清单总额达3700亿美元。首先，从关税税率的变化来看。贸易加剧后，中国出口美国的平均关税税率上升到20%以上。考察中国对美出口实际关税税率的变化，占中国对美出口约3.3%的运输设备上升了约20个百分点，上升幅度最大。其次，从加征关税的出口商品规模来看，约占2018年美国自中国进口总规模的三分之二，目前规模占比仍在一半以上。从各种商品的分布来看，加征关税的商品大多集中在机械和电气设备。不过，与对美出口的总份额相比，该税单在运输设备、纺织服装、金属制品等商品中较为突出。最后，从美国进口中国商品的增速变化来看，美国从中国进口的增速明显下降。从加征关税清单上各类商品的规模变化来看，化工和运输设备有所恢复，但机电设备仍有差距。

关税取消对美国的通货膨胀有什么影响？关税税率的变化主要通过最终消费品价格、中间投入品价格和竞争效应三种途径影响通货膨胀。首先，取消进口关税后，用于最终消费的进口商品价格会下降，这将直接影响CPI的增速。我们计算出最终消费路径会影响美国CPI的增速约0.21%，主要集中在商品分项上，大部分体现在核心CPI上。其次，用于中间投入品的进口商品价格会同步下跌，间接降低进入生产环节后的成品价格水平。我们估计这一路径对CPI的影响约为0.17%，其中对商品和服务的政策效应大致相同。最后，由于进口商品价格的下降，国内生产商出于竞争原因也会降低国内商品的价格。我们估计竞争效应对CPI增速的影响约为0.96%，在三类传导路径中最为显著。综上所述，如果美国取消对中国出口商品加征的关税，将使其CPI增速降低1.3个百分点以上，其中最终消费和中间投入的影响约为0.38%，占总影响的比重不到30%。

选民最关心的是通货膨胀，所以降低关税更容易。目前美国就业市场表现良好，就业形势短期内不会成为美联储收紧货币政策的制约因素。民调显示，通货膨胀、汽油价格和经济是决定他们将如何在今年中期选举中投票的最重要问题。目前，仅通过收紧美联储的货币政策可能难以控制高通胀水平。由于降低关税税率可以在很大程度上抑制通货膨胀趋势，拜登政府很可能会取消对中国出口商品征收的部分甚至全部关税，以控制通货膨胀。美国总统拜登曾表示，抗击通胀是首要经济任务，而美国财政部长耶伦和贸易代表戴奇都对降低甚至取消关税增长持开放态度。根据国会预算办公室(CBO)的预测，2022年美国CPI的增长中枢约为4.7%。据我们估计，如果美国能够取消对中国出口商品征收的关税，其CPI增速将回落至3.4%左右。这意味着美联储将获得更大的政策空间空，能够更从容地应对货币政策收紧可能给美国经济增长带来的压力。

1关税上调会带来哪些变化？

加征关税将分步实施，总清单为3700亿美元。2018年，中美贸易摩擦加剧。美国先后对中国出口的四批商品加征关税，约占美国当期从中国进口商品总规模的三分之二。关税的增加和商品的扩散是前所未有的。中国对美出口关税步步推进，先后开征了四批中国出口关税:340亿美元(清单1)、160亿美元(清单2)、2000亿美元(清单3)、1200亿美元(清单4)。每批货物的关税增幅从7.5%到25%不等，有多个清单(1800个)

关税涨幅强劲，两国税率在竞争性上升。首先，从关税税率的变化来看。在2018年中美贸易摩擦加剧之前，美国对中国输美产品加征的关税税率与其他国家对中国出口产品加征的关税税率大致相同，基本保持在8%左右。然而，在贸易摩擦加剧后，中国对美国出口的平均关税税率大幅上升至20%以上，迫使中国采取必要的反制措施。美国对华出口的关税税率也快速上升，但总体上仍低于中国对美出口的关税税率。

实际关税率最高，运输设备最高。考虑到部分商品的关税豁免，如果进一步考察中国对美出口实际关税税率的变化。我们发现，从输美各类商品的关税税率水平来看，占中国对美出口约3.3%的运输设备关税税率增幅最大，约为20个百分点，而占中国对美出口47%的机电设备、10%的化工产品和7%的纺织服装的平均关税税率增幅约为6-8个百分点。

商品范围不小，占了一大半。其次，从美国对华加征关税的出口商品规模来看，涉及的商品比例不小。如果以最初加征关税时的2018年贸易规模计算，约占当年美国自中国进口总规模的三分之二。近年来，由于关税税率的提高，美国从中国进口的加征关税清单上的商品比例有所下降，但比例仍保持在一半以上。

电气设备超过40%，涉及几轮单子。从各类商品的分布来看，我们发现，四批商品清单合在一起，加征关税的商品大部分集中在机械和电气设备，占清单商品的40%以上，且涉及多批商品清单。但考虑到这也是中国输美商品中最大的一类(约47%)，这个比例并不高。与各自对美出口份额相比，税单在运输设备、纺织品、服装、金属制品等商品分布上更为突出。

进口增速有所变化，下滑明显。最后，从中国对美出口增速的变化来看。2018年7-9月，美国对自中国进口的三批商品加征关税，美国自中国进口增速快速下降，同期自其他国家进口增速保持相对稳定。尤其值得注意的是，2019年，美国自中国进口增速继续录得负增长。直到2020年3月，由于新冠肺炎疫情的影响，美国从中国进口的增长率再次上升。

化学和运输设备已经恢复，但机械和电气设备仍有差距。从美国加征关税清单上各类商品的规模变化来看，2018-2019年各类商品进口增速持续下降。除纺织品和服装仍录得约-20%的增长率外，美国从中国的大部分类别进口增长率下降了-40%。到2021年，美国从中国进口的化工产品、运输设备和金属产品规模已恢复到2017年中美贸易摩擦加剧前的水平，但家具、纺织品和机电设备与摩擦前相比仍有一定差距，占比最大的机电设备仅为摩擦前的70%左右。

2美国取消关税对通货膨胀有什么影响？

降低税率影响通货膨胀主要有三种方式。关税税率的提高，在限制中国对美出口的同时，实际上也在一定程度上推高了美国国内的商品价格。从传导机制来看，关税税率的变动主要通过最终消费品价格、中间投入品价格和竞争效应三种途径影响通货膨胀。首先，降低进口关税税率后，最终消费的进口商品价格也会下降，这将直接影响CPI增速。其次，部分进口商品作为投入品，这部分的价格下降会间接降低进入生产环节后的产成品价格水平，从而带动CPI增速的下降。最后，由于进口商品价格的下降，国内生产商出于竞争的原因会相应降低国内商品的价格。

最终消费路径下降0.21%，大多体现在核心CPI上。Amiti等人(2019)的研究结果表明，美国对中国进口商品征收的关税主要由美国进口商承担，关税降低1%导致进口价格降低0.95%。我们梳理了美国从中国进口的各类商品的关税税率变动情况，并进一步将美国从中国进口的商品(HS10位数代码)与美国各行业代码进行匹配，再与CPI分项进行匹配，从而得出进口商品价格变动与CPI变动之间的映射关系。我们的计算结果表明，取消现有的关税上调将通过最终消费品价格的变化，推动CPI增长率下降约0.2个百分点，而大部分影响将集中在商品分项上，几乎不会带来食品、能源和其他服务价格的显著变化。这也意味着，影响将极大地体现在核心CPI的增速上。

中间投入路径下降0.17%，商品和服务平分秋色。关税税率调整衡量中间投入品价格变动对CPI增速的影响，需要使用投入产出表。投入产出表是一种反映部门间相互关系和平衡比例的平衡表。我们通过美国投入产出表和进口矩阵子表构建美国非竞争性投入产出表，然后利用均衡价格模型计算中间投入品价格变动引起的不同行业成品价格变动，再通过中间投入品价格变动找出关税调整对CPI增长的影响。我们的计算结果表明，考虑到中间投入品的价格变化，关税税率的降低会对商品和服务都产生一定的影响。如果全部取消现有附加关税，商品和服务分别下降0.07和0.06个百分点，大致相当，对食品的影响约为0.03个百分点，约为商品和服务价格影响的一半，对能源的影响仅约为0.01个百分点。

竞争效应最为显著，影响CPI约0.96%。Cavallo et al. (2019)等人对美国零售商近10万种商品价格变化的研究发现，当某一类产品的进口价格因加征关税而上涨时，相应的国产产品价格也会同步上涨，这意味着竞争效应在起作用。根据PIIE基于美国对中国出口商品加征关税的情况建立的一般均衡模型，通过竞争效应估计现有关税措施对美国CPI增长率的影响约为0.96个百分点。

总影响超过1.3%，取消关税有效。根据关税对价格三条传导路径的效应估计，综上所述，美国取消对中国出口商品加征关税对其CPI增速的总影响约为1.34%。考虑到美联储将CPI增长率控制在2%-3%的努力，取消关税的影响不算太低。从关税调整对价格的总影响来看，最终消费品和中间投入品价格变动的影响约为0.38%，占总影响不到30%。现有的一些研究在估计关税调整的影响时忽略了竞争效应，从而低估了通货膨胀下降的程度。

选民最关心的是通货膨胀，所以降低关税更容易。

劳动力市场仍然相对强劲。美联储的货币政策侧重于就业和通胀，而美国的就业市场目前表现良好。5月新增非农就业39万人，明显好于市场预期。就业人数约1.58亿人，失业率3.6%，均恢复到疫情前水平。同时，劳动力市场需求火爆，职位空缺空仍处于高位，劳动力市场供需矛盾依然突出，就业形势短期内不会成为美联储货币政策收紧的制约因素。

随着选举日期的临近，我们最关心的是通货膨胀。2022年4月，美国CPI同比增速录得8.3%，略低于上月的8.5%，PCE的同比增速也从6.6%降至6.3%。然而，无论是CPI增长率还是PCE增长率，其衡量的通胀水平都大大偏离了2%的长期目标。随着美国中期选举的临近，美国广播公司(ABC)和益普索(Ipsos)的最新民调显示，大多数美国人表示，经济复苏、通胀和汽油价格是决定他们今年将如何投票的最重要问题。目前，仅通过收紧美联储的货币政策可能难以控制高通胀水平。由于降低关税税率可以在很大程度上抑制通货膨胀趋势，拜登政府很可能会取消对中国出口商品征收的部分甚至全部关税，以控制通货膨胀。

释放政策空室，从容应对压力。最近，美国总统拜登表示，抗击通胀是首要经济任务，而美国财政部长耶伦和贸易代表戴奇都对降低甚至取消美国对中国出口商品征收的关税持开放态度。根据国会预算办公室(CBO)的预测，2022年CPI的增长中枢约为4.7%。据我们估计，如果美国能够取消对中国出口商品征收的关税，其CPI增速将回落至3.4%左右。这意味着美联储将获得更大的政策空间空，能够更从容地应对货币政策收紧可能给美国经济增长带来的压力。

风险:政策变化，经济复苏不及预期，衡量偏差风险。

陈星(宏观首席分析师)执业证书编号:S0740521020001浙江大学金融学博士，工学学士，中泰证券研究所宏观首席分析师。荣获第三届新浪财经金麒麟最佳分析师未来之星、CEIC和EMIS 2021年度杰出成就分析师等奖项。此前任职于海通证券宏观收益研究团队。作为团队宏观经济方向的负责人，他获得了2020年新财富第3届最佳宏观分析师，他的团队也获得了2017-2019年新财富最佳宏观分析师前5名。

马军(研究助理)

中国人民大学世界经济学博士，纽约州立大学访问学者，负责海外经济和政策研究。