规模跑丢亿，“嘉实一哥”忙啥呢？

规模跑丢200亿，“嘉实一哥”忙啥呢？

在过去的18个月里，消费、医药等基金群体相继倒下，让不少主打大消费的明星基金经理遭遇滑铁卢，包括郭芙基金的朱绍兴、瑞源基金的付鹏博、嘉实基金的桂凯等。

在大牌中，贵开主力基金的撤离尤为明显。

六年来，贵开通过“发现成长中的企业，耐心持有”，获得了市场的认可。高峰时，他的代表基金嘉实新兴产业两年内取得了超过150%的回报，管理的基金规模一度超过560亿元，成为“嘉实一哥”。

然而，这种“与时间交朋友”的策略也将面临巨大的挑战。2021-2022年连续两个阶段，贵开业绩急转直下，管理规模缩水超200亿元。

01.就业以来的最大回撤。

以投资成长股出名的基金经理都有一个类似的烦恼:基金净值通常波动很大，有大的涨幅，也有大的跌幅。这个特点在桂凯身上尤为明显，桂凯持有周期长，很少做持仓时机。

很少做仓位定时，意味着桂凯长期保持高仓位操作，更容易受到周期性影响；持有期长意味着贵开对股票的短期波动不太在意，大跌时投资者体验差。

对于桂凯来说，2021年之后，他从参与公募基金投资开始，就再也没有过一次经历。在这个消费、医药、科技纷纷被抛弃的时期，凯管理的基金撤退了近50%，是他经历过的最大撤退。

同时，与均衡成长投资的明星基金经理相比，贵开在2021年和2022年的整体表现和最大回撤表现一般。

2021年春节后，消费、医药、科技等估值较高的基金受到重创，桂凯管理的规模较大的基金一个月内大幅下跌。2022年2月10日至2022年3月9日，嘉实泰和下跌22.83%，嘉实新兴产业下跌25.14%，嘉实核心成长下跌22.83%。

短暂暴跌后，贵开不得不连发数条“微头条”致歉:“我们尽力控制回撤，但整个核心成长资产波动较大，深感抱歉。”

这种短期的大幅下跌，对桂凯来说其实是一种危险的信号，但经历过完整周期，习惯了这种下跌的桂凯却认为这只是一个“小插曲”。

2021年一季度末，这些基金的前十大持仓变动微乎其微。比如嘉实泰和有6只股票保持不变。嘉实新兴产业仅大幅减仓汇川科技，嘉实核心成长增仓9个仓位。

不过，桂凯可能没想到，上半年的下滑只是一个开始。2021年7月2日，迈瑞医疗跌幅超过9%。7月5日，通策医疗跌停，医疗行业的崩盘为桂凯管理的资金撤离打开了闸门。

2021年7月以来，贵开的资金处于回撤通道。

为了应对基金净值的下跌，桂凯也做了努力，但由于前期对风险认识不足，实际效果并不好。

减持的股票已经从高点大幅下跌，只能算是非常痛苦的割伤。

2021年第三季度，贵开卖出持有了11个季度的贵州茅台。当时贵州茅台已经从最高的2608元退到了2000元以内。

2021年第四季度和2022年第一季度大幅减仓，采用医疗。与茅台的减持类似，贵开减持时，公司已经从421元的高点回落到300元以下，2022年一季度最低跌至114元，跌幅超过60%。

曾经给桂凯带来荣耀的“老面孔”也开始让他感到压力。

“老面孔”和“新朋友”都不能放过。桂凯旗下基金2022年表现不佳，大幅跑输同类基金，排名靠后。

习惯了长期重仓持股的桂凯，尝到了几乎被腰斩的滋味。这种“减半”不仅体现在基金净值上，还体现在管理规模上。

高峰时，贵凯管理的基金超过560亿元，但截至2022年第一季度，已降至320亿元。而这些仅仅发生在短短一年半的时间里。当市场下跌时，你不会提前和任何人打招呼。

02.《一哥收获》的提炼

回顾桂凯上任以来的经历，可以发现他成为明星基金经理的道路相当顺利。

凯2014年5月加入嘉实基金，从机构投资部投资经理做起。

2016年3月，桂凯管理了职业生涯中基金嘉实泰和的首次公募。

在当年的基金年报中，桂凯表示要“投资长期业绩大大超出市场预期的优质公司”，关注企业的核心竞争力和大的产业周期。

2016年末，嘉士泰和最大的电子行业占比30%。当时，桂凯已经向投资者释放了明确的信号，要投资成长股。

前三年，桂凯的业绩并不好。

2016年、2017年、2018年嘉实泰分别实现了5.18%、26.98%和-23.57%。也就是说，三年时间，桂凯整体收益只有2.08%。

虽然实际收益惨淡，但是因为整体行情比较差，嘉实泰和在2016年和2017年的同类排名都比较靠前，分别是前17%和前10%。此外，2018年净值回撤也小于同类平均水平。

从同类比较的角度来看，贵凯的投资策略取得了一定的成功。

回顾这三年，贵开最大的特点就是很少调仓换股，这也是贵开坚持2016年底公布的核心投资理念。2018年末，嘉实泰和前十大持股中，有6只持股时间超过1年。

“顶级品质总是稀缺的。一旦找到好公司，除非长期逻辑发生变化，我一般不会频繁操作。长期的高复合回报往往不是靠低买高卖取得的，而是长期持有优质公司，享受公司持续的价值创造。”凯在2022年4月写给投资者的信中回答道。

当时，嘉实泰和的立场几乎已经决定了桂凯基金未来的方向，即坚持科技、医药、消费三大成长型行业，并长期持有。

多亏了凯对成长股的坚持，他终于得到了机会。

2019年初，中国迎来宽松的政策环境，消费和科技成为全年表现最好的两大板块。由此，嘉实泰和在2019年和2020年的涨幅超过70%，而辛凯管理的嘉实新兴产业在两年内的涨幅超过150%。

连续两年的巨额利润让桂凯成为了市场上的明星。

趁热打铁，嘉实基金为贵开量身定制了三只新基金，其中2020年10月28日发行的嘉实核心成长募集近160亿元。

由此，2020年底贵开基金规模达到561.15亿元，成为市场上为数不多的“500亿俱乐部”。

总结这五年，贵开形成了自己的投资风格:自下而上选择个股，关注行业趋势变化，较少参与风格或主题的轮动；重仓股主要是高成长、稳定成长的新兴股票，持有期通常较长。

简而言之，就是寻找不同行业中具有成长价值的股票，耐心持有。

就这样，在管理公募基金5年后，桂凯成为了嘉实基金的“成长股猎人”和“嘉实兄弟”。

03.“地位”受到挑战。

随着基金业绩每况愈下，管理的基金规模一落千丈，后来者也开始挑战桂凯的“丰收一哥”地位。

2021年末，嘉实基金共有3只股票型基金管理人，管理规模超过300亿元，桂凯以413亿元稳坐“嘉实一哥”的位置。第二、三名分别是管理规模314亿元的谭力和管理规模309亿元的姚志鹏。

2022年一季度，三家基金经理的管理规模均有所下降。桂凯、谭力、姚志鹏管理的基金分别减少到320亿元、274.21亿元、248亿元，与2021年底相比差距开始缩小。

在嘉实基金，谭力以价值投资闻名，姚志鹏负责新能源领域的投资。与桂凯相比，两者各有千秋。谭力管理的基金控制回撤的能力较强，姚志鹏管理的基金收益较高。

谭力2017年11月开始管理代表基金价值精选，年化回报14.47%。从2022年初至今，退了12.8%，在同类中排名前15%。姚志鹏管理的嘉实智能汽车从2016年4月至今的年化回报为20.4%，2022年初至今已经回撤了22.92%。

桂凯作为“嘉实一哥”，2016年3月开始管理嘉实泰和，年化回报12.81%，2022年初至今退出21.64%。

相比三者，嘉实基金在发行新基金时也“放弃”了桂凯，重点强力推荐谭力和姚志鹏。2021年之后，嘉实没有让桂凯担任新基金的基金经理，而谭力发行了三只新基金，姚志鹏发行了两只。

值得一提的是，6月1日，谭力离任嘉实行业优选基金经理，整体规模降至261亿元，与贵开的320亿元相差有点远。桂凯的地位变相巩固了。但如果保持“我退你进”的趋势，桂凯的“第一次兄弟丰收”可能不会持续太久。

此外，凯管理的基金多为混合型基金，但嘉实基金公司整体的投研能力并不明显。5年内，分阶段统计，嘉实基金平均收益率低于同类，回撤高于同类。

2022年5月，得益于政策刺激，a股市场迎来年内最大反弹。4月27日至6月8日，上证综指上涨13.07%，创业板指数上涨19.8%。凯旗下的几只基金也跟随大盘反弹20%以上，这位曾经的“成长股猎人”终于可以松一口气了。

凯成为明星基金经理是有机会的:2019年以后，他的持有风格正好迎合了市场。同时也是一种必然:选股能力优秀，坚持自己投资理念的人，很可能会等待时机。

从开始担任基金经理到现在，桂凯拥有超过6年的公募基金投资经验。从五年来看，嘉实及其管理的基金在523只同类基金中排名第172位，超过同行的68%。

需要注意的是，2019年和2020年是大消费基金最火热的年份。基金投资者赚了大钱，大批新市民也跟着赚了。结果，他们赶上了大跌。

资本市场人多的地方要小心。

(上图来自视觉中国，除来源另行标注)

(作者ߐ·李政编辑丠韩·)