高瓴花亿，买了把“世界最舒服的椅子”

高瓴花2亿，买了把“世界最舒服的椅子”

高轩花了2亿元买了“世界上最舒适的椅子”。

6月2日晚间，曲美家居发布公告称，公司全资子公司曲美润拓与高轩正式签署股权融资战略投资协议。高轩以增资方式向曲美润拓投资2亿元，持股比例为4.76%。曲美润托是曲美家居为收购Ekornes AS而设立的特殊目的公司。

2018年，曲美家居斥资40亿元收购Ekorneses，一度创下家居行业跨国收购的最大纪录。Ekornes AS是世界知名的挪威家具制造商。其产品包括舒适的椅子和床垫，并拥有“世界上最舒适的椅子”。

公告显示，Ekorneses最新估值超过60亿元。

带来60%收入的收购

Ekornes AS成立于1934年，拥有88年的历史，是挪威的国宝级家具制造商，总部位于挪威Ikornnes，1995年在奥斯陆证券交易所上市。它在全球拥有数千万用户，销售网点超过4000个，几乎覆盖了全球所有主要的家具市场。

该公司主要开发和制造舒适的椅子和床垫，其品牌包括无应力，IMG，斯万等。

其中，Stressless是全球知名的高端舒适椅沙发品牌，号称拥有“世界上最舒适的椅子”。IMG的高性价比挪威躺椅，颜值高，设计感强，是时尚杂志明星同框的常客，被称为“挪威宠物”。Svane是一个布局精品酒店业务的床垫品牌。

(无应力舒适椅，来源:官网)

公开资料显示，为了收购Ekornes，曲美于2018年2月10日在挪威卢森堡成立了特殊目的公司曲美润托，注册资本1.2万欧元。当时，Ekornes的估值在40亿左右。2018年，曲美家居正式收购Ekornes AS。

这次收购可以称之为“双向之旅”。

受欧美本土市场放缓的影响，Ekornes AS收入增长乏力。2017年至2018年，Ekornes营收分别为25.1亿元和25.7亿元，净利润分别为1.6亿元和2.4亿元。但其业绩仍领先于曲美家居高峰期(2017年，曲美营收21亿元，净利润2.46亿元)。

同时，增长势头强劲的亚太地区成为Ekorneses的第二个增长点。

与此同时，曲美家居也陷入了营收放缓的窘境。2018年，房地产市场增速放缓，曲美家居营收增速从2017年上半年的29.73%降至2018年上半年的10.32%。公司急需寻求新的业务增长点。

结果，两家公司很快达成了合作。Ekornes嫁接了曲美家居在中国的门店和渠道，提高其在中国的销量。曲美家居也借助Ekornes在全球家居领域的影响力开启了海外布局。

被曲美家居收购后，Eknesas贡献了曲美近60%的营收，使得曲美家居营收规模大幅增长。2018年至2021年，曲美家居营收分别为28.92亿元、42.79亿元、42.79亿元和50.73亿元。2021年，Ekorneses的营业收入约为人民币30.47亿元，占曲美家居总收入的60%。

曲美还帮助Ekornes在四年内估值增加了20亿英镑。按照高轩认购股份对应的支付价格，曲美润多的全资子公司Ekornes AS目前估值为60.45亿元。对于这项战略投资，高轩有权任命一名董事进入Ekorneses的董事会。

家居史上最大收购案:一桩资本超40亿元的“蛇吞象”

然而曲美和埃科尔涅斯结合之初，并非一帆风顺。到目前为止，这场家居行业最大的跨国收购已经经历了长达三年的持久战。

2018年，曲美家居联合华泰紫金以40.63亿元收购挪威家具制造商Ekornes AS。曲美的交易对价约为36.77亿元，持股90.5%，为Ekornes的控股股东。

2021年，曲美进一步收购Ekornes AS剩余9.5%股权，最终成为Ekornes AS 100%控股股东。

但这次收购一度让曲美家居不堪重负。当时，曲美全年营收只有21亿元，总资产只有21.6亿元，2018年上半年的流动资金只有8.3亿元，加上曲美上市募集的未使用的2.68亿元。一口气拿出40多亿买下Ekornes AS，有点“蛇吞象”的色彩。

曲美还欠下30多亿的巨额债务。曲美家居实控人赵、赵瑞斌、曲美家居股东赵瑞杰“自掏腰包”，质押全部股份，拿出15亿元。加上招商银行18亿的贷款，这笔钱勉强收上来。

这也让曲美经历了2018年上市4年来的首次亏损。2018年仅半年左右，曲美就支付了1.39亿元收购资金利息。2018年底，曲美的家庭负债率从之前不到35%飙升至80%，2020年第三季度才低于70%，而家具行业普遍负债率为40%。

还债不能拖。2020年，曲美要偿还9.25亿短期借款，账面资金不足以支撑，公司不得不开始一系列资本运作。

为降低赵氏兄弟15亿元的融资成本，曲美家居于2020年3月发布公告称，公司控股股东、实际控制人赵、赵瑞斌拟将其合计持有的4939万股股份转让给张家港产业资本投资有限公司，占公司总股本的10.11%，合计3.34亿元。

2020年7月，曲美家居将募集6.59亿元支付收购重组交易的部分现金对价。

随着疫情趋于稳定，国内市场开始复苏，曲美的困境在2021年逐渐得到解决。曲美家居2021年年报显示，Ekorneses在中国的渗透率呈线性增长，订单金额超过1.8亿元，同比增长超过50%。截至2021年底，Stressless在中国拥有超过120家门店。与收购Ekornes之前相比，曲美家居2021年收入几乎翻了一倍。

曾经花20亿美元买了一个床垫，高轩再次尝试了“舒适区”

高轩早就躺在柔软的家具里了。在投资“挪威椅”之前，高轩还收购了一家床垫公司——爱盟集团。

这家床垫公司卖的不是普通床垫，而是中国消费者心目中的床垫“天花板”，美国连续八年销量第一的制造商舒达席梦思。

2021年8月，安弘资本宣布将爱盟集团控股权出售给高轩。这笔交易的财务条款没有披露。但据外媒报道，交易金额约为20亿美元。

在中国，除了上述“天花板床垫”，梦之队还拥有另一个高端床垫品牌——金可儿。公开资料显示，金可儿在中国580多个城市拥有1700多家专卖店和销售点。

虽然他的名气没有西蒙斯响亮，但金可儿也可以被称为“资本收割机”。在高轩之前，它已经经历了两个买家。

2014年，中信资本宣布收购金可儿中国控股权；Pitchbook数据显示，交易价格为2565万美元，中信资本收购后者57.14%的股权。

2016年，安弘资本以1.87亿美元收购金可儿中国；中信资本在短短2年内实现了超6倍的回报。随后，安宏将金可儿及其舒达-席梦思品牌并入爱盟集团。

2021年，安弘资本董事总经理李希安在接受采访时透露，爱美集团收入和利润5年增长10倍，在中高端床垫市场排名第一，市场份额是第二名的2.4倍。

同年，高轩拍摄。如果按照20亿美元的收购价计算，爱盟集团给安弘资本带来了近10倍的回报。

当时，对收购爱盟集团感兴趣的不仅仅是高轩。据彭博新闻报道，黑石、KKR、泰盟投资、贝恩资本和布鲁克菲尔德都有意竞购爱盟集团。

为什么巨头们纷纷将目光投向床垫业务？