巴菲特点破医药股

巴菲特传奇在A股很难复制医药行业有“很长的坡”

证券记者陈淑玉

“人生如滚雪球。重要的是找到湿雪和长坡。”现年91岁的巴菲特已经创造了1242亿美元的财富。他的传奇在于财富显著、稳定、超长的增长速度。对巴菲特来说，“长坡”是美国的国运，“湿雪”是他的投资方法论。

在量化基金经理李黄海看来，中国的医疗健康行业是一个“长坡”，“湿雪”是他新的Beta投资方法论。根据中国股市投资的特点，他提出了新贝塔投资理念。

黄海博士毕业于美国南加州大学。曾就职于美国一家管理规模约300亿元的纯量化股票投资基金(ClariVest)，现就职于芙蓉基金。十六年的中美证券投资经验，使他形成了集研究、投资、交易、风险控制于一体的有效的新型量化投资管理体系。参与成立了芙蓉基金新贝塔投资中心，并担任正在发行的芙蓉首只新贝塔基金——芙蓉医疗健康基金经理。

找到“非常湿的雪”

和“长坡”

证券时报记者:您过去的学习和工作经历使您在中美两国都积累了深厚的投资经验。你认为如何才能找到巴菲特在中国投资时常说的“湿雪”和“长坡”？

黄海:巴菲特的传奇商业帝国伯克希尔·哈撒韦公司于1965年被巴菲特收购。从1965年到2021年，伯克希尔的股票市值在57年间增长了36416倍。其财富年复合增长率为20.1%，这并不是一个非常惊人的数字。20.1%，可分为两部分:在此期间，美国股市标准普尔500指数复合年化增长率为10.5%，加上巴菲特优秀的资产管理能力，年化超额收益率为9.6%。

公募基金几乎不可能复制巴菲特的传奇业绩。因为:第一，美国股市长期贝塔收益年化10%左右，而中国股市目前只有5%~6%，以沪深300指数和中证500指数为代表，最近十年年化收益分别为5.3%和5.7%；第二，巴菲特管理超大规模资产的能力，年化超额收益率+9.6%持续至少57年，是不可逾越的；第三，巴菲特已经公开承认自己有60%左右的财务杠杆，而中国的公募偏股基金几乎不可能使用财务杠杆。

巴菲特的传奇在于财富显著、稳定、长期的增长率。巴菲特总结道:“人生就像一个雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。”巴菲特的“长坡”是美国的国运，“湿雪”是他的投资方法论。在我看来，医疗健康行业在中国投资是一个“长坡”，“湿雪”是我根据中国股市投资特点提出的新Beta投资方法论。

证券时报记者:你的新Beta投资方法论的要点是什么？

黄海:首先要选择理想的Beta，即长期增长、大发展的行业或主题的Beta空，即行业/主题具有长期显著的正Beta。统计数据显示，近十年来，全指数医药指数年化收益率约为10.1%，医药行业历史上的Beta明显高于主要宽基指数。并且我预计在未来很长一段时间内，中国医药行业的贝塔收益仍将显著高于a股宽基指数。因此，选择中国医疗健康行业作为芙蓉第一只新贝塔基金的投资标的。

其次，更好的量化选股策略，创造更好的超额收益。荣新贝塔量化选股模型很简单，只有五个因素，但这几个因素必须有扎实的理论基础，并经历过严格和长期的实践检验。这里所说的理论基础是指因素符合古典经济学/金融学或行为经济学/金融学的严肃规律。符合经济学/金融学的规律，能够将模型的模拟性能最大化转化为实际的基金收益，并保证其可持续性。而且芙蓉新贝塔量化模型结构长期稳定，选股因子“严进严出”。量化模型的长期稳定性也是量化投资的主要优势之一:保持理性，尽可能避免市场波动的心理影响。

三是有限的、超低频的量化择时策略。基本上逻辑是通过中间行业的动量和反转来定量刻画股市宏观风险的聚集和释放，主要是为了防范2015年、2018年等股市出现大规模系统性风险。择时是基金投资策略中“锦上添花”的辅助策略。以芙蓉医疗健康为例，其股票投资比例为60%-95%。在正常情况下，基金的满仓操作会在极端情况下触发有限定时。

基于长期投资

医药行业整体估值很低。

证券时报记者:具体到量化选股，模型有什么特点？

黄海:首先我们的投资窗口必须是长期的，也就是基金投资人的资金的属性必须是长期的。只有在长期条件下，才能满足数量模型理论基础中的均衡条件。

第二，我们分配某些资产类别的股票组。我们量化选股模型的目标不是挖掘单个牛股和超级牛股，而是构建一个均衡的组合，在多个维度(包括:系统性、价值性、成长性和流动性)上有适当的风险暴露，以争取长期的理想收益率，因为回报就是所承担的投资风险的回报。

再次，模型会长期保持稳定，因为我们追求的是理论上长期有效的股票定价因素所决定的收益，很少有主要的定价因素是经得起认真研究和实践检验的。所以我们不会因为短期的市场波动而调整车型结构。

证券时报记者:量化模型在医药行业的应用与其他行业有什么不同？模型的优化会基于哪些具体因素？

黄海:量化选股模型在不同行业的应用会有一些差异，因为不同行业股票的主要定价因素在不同时期都会有所不同。对于医药行业来说，重要的是成长性，而不是个股估值便宜不便宜，因为未来很长一段时间，中国医药行业的主要矛盾在于健康和医疗消费支出的快速增长，中国有限的医疗、治疗和健康相关资源与全社会公共医疗相关的社保/资金之间存在巨大矛盾。所以中国的医药行业在未来很长一段时间内都是朝阳行业，增长是主基调，所以增长因子在我们的选股模型中起着绝对重要的作用。模型的优化是建立在坚实的理论基础、长期严谨的实践检验和对行业基本面的判断之上的。

证券时报记者:如何看待当前时点对医药行业的投资？

黄海:医药行业经过近一两年的大幅调整，截至今年4月底，整个行业的整体估值很低，静态市盈率只有30.5倍。行业整体估值低于最近十年的90%。历史上估值低于当前水平的时期只有三个，分别是2008年底、2012年初和2019年初，对应的是三次大规模熊市的结束。对于适合长期投资的医药行业，在目前的价格水平下，我们更有机会赢得我们的长期收益率目标。