股优胜劣汰生态加速形成为注册制改革保驾护航

A股优胜劣汰生态加速形成 为注册制改革保驾护航

6月2日，深交所发布公告，决定终止邦讯科技股份有限公司(*ST邦讯)、当代东方投资有限公司(*ST当代)、巨龙股份有限公司(*ST巨龙)三家公司上市。今年是退市新规实施的第二年，政策效应集中显现。截至5月底，已有至少40家上市公司被终止上市，a股退市逐渐常态化。“有进有出，优胜劣汰”的市场生态正在加速形成。

应该是退役了，效果明显

退市制度是资本市场的基本制度之一。资本市场的稳定健康发展，必然需要顺畅的进入和退出，形成进入和退出良性循环的市场生态。

“今年以来被终止上市的公司，大部分都是因为连续触及财务退市指标而退市，新的退市规则‘该退了’是完全有效的。”中信证券策略分析师夏表示，今年前5个月退市的公司数量接近过去3年退市公司的总和。与过去相比，现阶段多元化的退市标准完善了退市流程，对上市公司的要求更加严格，可以进一步识别劣质企业。

在退市新规出台之前，a股一直面临着“退市难”的问题。退市数量少，强制退市力度小。一些失去可持续盈利能力的公司通过财务调整避免退市。“修订并严格执行强制退市制度，可以提高上市公司的信息披露质量，打击财务造假公司，降低‘壳’公司的价值，减少对市场资源的占用，减少对公司重组的投机，维护资本市场的稳定和效率。”夏对说道。

AVIC证券首席经济学家董仲云认为，退市新规实施以来，各类退市案件不断增多，多元化的退市标准是制度不断优化的结果。但相比海外成熟市场，a股的退市率还是比较低的。随着未来退市制度的不断完善，多元化的退市标准将继续发挥作用，帮助市场实现“应退尽退”，提升市场资源配置效率。

CICC研究部董事总经理李秋锁认为，今年以来a股退市企业数量的明显增加，一定程度上反映出目前的退市标准取得了良好的预期效果，但未来仍有优化的空间空。比如，进一步完善机制建设，增强企业主动退出市场的意愿，进一步加大对财务造假等违法行为的惩处力度。

为注册制改革保驾护航

退市制度是实施注册制的重要配套制度，对保障全面注册制稳步推进具有重要作用。只有真正解决“走出去”的问题，优化资源配置的功能才能得到最大程度的体现。

李秋锁认为，注册制的实施意味着企业上市后需要接受市场的检验。严格实施退市制度，有利于淘汰劣质企业，提高优质企业在上市公司中的比重，强化市场优胜劣汰的功能。这是注册制完善的重要基础。

目前，科技创新板设立和试点注册制以及创业板和试点注册制改革已经顺利落地。在拓宽前端入口的同时，迫切需要加快畅通出口。这既是化解上市公司股票风险、对严重失信者保持“零容忍”的重要制度安排，也是提高上市公司质量、发挥市场配置资源决定性作用、优化市场生态、保护投资者合法权益的必然要求。

“在股票发行注册制全面实施的预期下，多元化的退市标准和常态化的退市机制正在逐步塑造市场新生态环境，促进风险公司出清，加快上市公司新陈代谢，形成优胜劣汰的良性循环机制，增强资本市场的资源配置能力，保障我国资本市场平稳健康运行。”董仲云说。

为适应注册制改革和退市常态化要求，进一步完善上市公司退市后监管工作，证监会此前发布了《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》，明确了退市监管的基本原则，加强了退市程序衔接，优化了持续监管制度，健全了风险防范机制，完善了监管制度。

证监会相关负责人表示，《指导意见》立足于落实《证券法》的基本要求，更好地保障常态化退市的顺利实施，依托现有代办股份转让系统作为退市板块，按照“衔接顺畅、监管适度、防范风险、形成合力”的原则，优化完善当前实践中存在的堵点和风险点。

李秋锁认为，《指导意见》将进一步保障退市制度的顺利实施，有利于保护投资者的基本权利。随着退市配套制度的完善，常态化退市将加快推进，推动形成“有进有出”的良好生态，为整个市场注册制改革奠定基础。

保护投资者的合法权益

中小投资者作为我国资本市场的重要参与者，在信息、专业知识、资金等方面往往处于弱势地位，其合法权益在退市过程中容易受到损害。因此，如何进一步保护中小投资者的合法权益，一直是监管部门做好退市工作的重点之一。

在当前退市制度改革过程中，监管部门专门完善了退市风险公司的信息披露安排，为投资者决策提供更有效的信息和合理的预期；去年5月，风险警示板系统正式在全板块上线运行，推出报价、买入限制等特殊交易安排；进一步加强退市过程中对投资者的教育，引导投资者树立理性投资意识。

值得注意的是，在这一年中，触及财务退市指标的公司多次发布退市风险警示，交易所的公开问询和媒体的质疑也发出了风险信号。一些投资者仍然知道*ST股票有风险，但他们赌了一把，在公司警告退市风险后，仍然大量买入股票。这说明教育引导投资者重视价值投资还有很长的路要走。

李秋锁认为，现阶段需要继续加强投资者教育，让投资者对市场的退市规则有更深入的了解，更多地了解退市可能带来的风险，主动回避退市风险较大的公司。一方面，广大投资者作为自身财富的“第一责任人”，需要真正树立理性投资的理念，管好“钱袋子”，避免非理性投资行为；另一方面，要倡导理性投资、价值投资的理念，形成健康的投资文化。

此外，在退市常态化的背景下，投资者有必要了解自身权益保护的相关安排，懂得如何行使权利，及时有效地维护自身合法权益。

“随着新《证券法》和《刑法修正案(XI)》的颁布实施，以及证券纠纷代表人诉讼制度规则的落地，证券投资者保护制度和民事赔偿机制得到进一步完善。”夏表示，涉及欺诈发行、财务造假等重大违法违规的上市公司退市，投资者可以通过先行赔付、责令回购等司法途径，或者通过单独诉讼、共同诉讼、适用示范判决机制、普通代表人诉讼、特别代表人诉讼等方式，维护自身合法权益。(经济日报记者马春阳)