美国通胀难控｜美联储加息路径或更陡峭，美国经济还能软着陆吗

美国通胀难控｜美联储加息路径或更陡峭，美国经济还能软着陆吗

近期美国5月CPI数据显示，美国通胀“高烧不退”，市场对美联储加息路径以及美国经济将面临的挑战的预期也发生了变化。

美国劳工部公布的通胀数据显示，美国5月CPI同比上涨8.6%，为1981年12月以来最高，且高于4月和预期涨幅。其中，能源项同比增速为34.6%，为2005年9月以来最高，环比增速由上月的-2.7%扩大至3.9%；食品类同比上涨10.1%，环比上涨1.2%，同比涨幅自1981年3月以来首次超过10%。剔除食品和能源，核心CPI同比上涨至6%，环比上涨0.6%。

数据来源:Wind

上海交通大学上海高级金融学院教授胡禄平对该报表示，CPI尚未见顶令人失望，但也不远了。当时还在高点附近，不清楚以后会不会一路上涨。业内持观察态度。

中国人民大学经济学院教授王金斌对本报表示，美国CPI同比增速已经连续3个月在8%以上，其中3月份同比增速为8.5%，但3月份对应的基数也较高。目前，美国的通货膨胀仍然处于高位，而且还将长期高位运行。

中国建设银行金融市场部研究员曹玉波告诉该报，抑制通胀是世界主要央行的关键政策之一。从美国5月CPI分项来看，食品和能源环比涨幅明显扩大，是通胀的主要来源，与5月大宗商品价格上涨趋势一致，符合预期；剔除食品和能源，核心CPI同比涨幅降至6%，环比为0.6%，意外高于预期。其中，耐用品价格下降幅度有限，居住、医疗、交通等服务价格增速依然较高。目前来看，供应链复苏和货币政策收紧的方向没有改变，未来通胀逐步回落仍是大概率事件。然而，这一过程可能比此前预期的更加困难和漫长，对美联储紧缩政策的需求明显增加。

东方金诚研究发展部分析师白雪对本报表示，推高美国通胀的动力仍以暂时性因素为主，这决定了通胀见顶回落的趋势会很明确，但下行斜率可能会比较缓慢；供给和需求都难以支撑美国通胀的长期高增长，美国通胀缓慢下降的趋势比较明确。

超预期通胀如何影响加息路径？

北京时间本周四凌晨2: 00，美联储将宣布6月加息决定。

在5月份通胀数据公布之前，许多经济学家曾预测美联储将在6月和7月两次加息50个基点，并对9月加息速度放缓持开放态度。

由于5月通胀数据涨幅超预期，多家机构上调了美联储加息预期；其中，来自巴克莱银行和杰富瑞集团的经济学家加大了对美联储6月加息的押注。预计美联储可能会在6月份的货币政策会议上提前加息75个基点。

巴克莱银行(Barclays Bank)的经济学家表示，美联储现在“完全有理由更积极地加息，让市场大吃一惊”。Jefferies Group的经济学家Aneta Markowska和Thomas Simons在一份报告中写道，通胀预期开始“打破锚”。密歇根大学公布的通胀数据CPI和通胀预期是“游戏改变者”，将迫使美联储提前“加速升档”和收紧货币政策。

对于6月加息75个基点的概率，王金斌表示，目前来看，美联储可能仍无法下定决心以这个速度加息，因为美国的通胀主要是大宗商品，油价的涨幅尤为显著。

“美联储加息的大概率是走一步看一步，因为现在通胀的形式其实并不明确。谈到通胀，包括地缘政治冲突和其他因素，不确定性比较大，所以美联储不会急于做出如此大幅度的紧缩。”王金斌说。

胡禄平也表示，5月CPI略高于近期高点0.1%，会增强美联储的警惕性，但估计不会马上加息75个基点，50个基点的概率还是比较大的；同时值得注意的是，加息的动作一般会滞后于价格两个季度，因此美联储对自己的政策会有一个观察期。

胡禄平也表示，7、9月加息目前仍是50、25个基点，但落地情况要看CPI指数；看到这次消费者信心指数的降低，估计会反映未来的通货膨胀，帮助其降低。

曹宇波表示，从5月FOMC会议纪要来看，美联储认为长期通胀预期依然稳定，不具备更快加息的条件。大多数官员认为在接下来的两次会议上加息50个基点是合适的。目前这个政策的前提没有变。从货币市场表现来看，5月CPI数据公布后，美联储6月、7月、9月加息50BPs的概率已经调整为100%。到今年年底，美联储的政策利率已升至3.00-3.25%，即未来将有4次50BPs和1次25BPs的加息。关注本周三美联储议息会议是否会通过提高通胀预期和加息目标来引导市场理解并相信未来可能会有更陡峭的加息路径，从而将加息对资产价格的影响降至最低。同时，本次会议还将发布未来经济展望，关注美联储经济展望措辞所传达的政策意图。

白雪表示，5月份脱离图表的通胀数据凸显了美联储短期内快速加息和抑制通胀的紧迫性，这将进一步巩固和加强美联储至少在6月和7月加息50个基点的政策；另一方面，7月以后，每次会议年内至少加息25个基点。但如果通胀缓和速度不及预期，不排除单月更大幅度加息至50个基点的可能性。但在通胀下行趋势明确，经济下行压力逐渐显现的情况下，9月加息75个基点的可能性较低；2023年，加息进程将大概率减弱。

加息路径如何影响经济前景？

随着大幅加息的需求越来越紧，“衰退”逐渐被更多经济学家提及。

“很有可能出现衰退，”美联储前副主席艾伦·布林德(Alan Blinder)此前在接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，预计明年会出现衰退。他还补充说，这种衰退的可能性是50%到60%，而且会是“轻度”衰退。

美联储前主席本·伯南克(Ben Bernanke)在当地时间周日表示，美联储“很有可能”避免衰退，同时计划“软着陆”。同时，这种“软着陆”也将取决于供给侧通胀压力的改善。

王金斌表示，如果美联储为了控制通胀而持续紧缩，必将给美国经济带来总需求的萎缩，经济增长将存在停滞的风险。美联储仍将充分考虑这一问题；现在有“通胀”，但还没有“停滞”。美联储的政策仍然存在一定的差距。

胡禄平表示，目前的基础利率水平仍然较低，即使达到3%，也仍然是常见的，不太可能直接导致衰退。看来，能源价格高企还将持续一段时间，对居民消费的抑制作用将越来越明显，从而使GDP增速放缓。预计2022年增速仍在2%以上。

曹宇波表示，5月CPI数据公布后，加息预期上升导致市场情绪消极，美股和债券大幅下跌，美元指数重回104上方。主要金融资产价格的大幅波动扰乱了经济增长的预期。5年期和30年期美债、2年期和10年期美债收益率已经倒挂，表明市场信心可能已经开始不足。货币政策加速正常化，意味着资金利率上升，融资条件收紧，所以目前火热的房地产行业可能会降温，企业的资本支出可能会受到限制，很多经济活动都会面临压力。

“美国近70%的GDP是由消费贡献的。值得关注的是，5月份美国消费者信心指数降至2月份以来的最低水平，凸显出通胀对消费者行为和信心的影响。通货膨胀，尤其是食品和能源价格的上涨，抑制了居民的情绪，导致消费紧缩。如果未来出现衰退，消费紧张、信心不足可能成为重要原因之一。”曹玉波说道。