解忧通胀唯有繁荣

范/文

奥地利学派曾说，萧条的唯一原因是繁荣。如果说物价上涨是繁荣的标志，通货紧缩是衰退的代名词，那么可以推断，抑制通货膨胀的唯一途径就是繁荣。其逻辑是，只有通过充分繁荣才能吸引企业扩大投资，只有通过充分扩大产能才能最终填补供需缺口，控制通胀。

暴利税解决不了供给问题，反而会延长高物价的周期。面对能源价格上涨，英国对能源巨头征收25%的暴利税，美国总统拜登也跃跃欲试。中国有些人还提议对煤炭行业征收暴利税。英国征收暴利税的原因是，这些能源巨头没有从技术创新中获利。这个理由其实经不起推敲。作为周期性行业，当原油价格暴跌至30美元甚至负值时，与公司创新与否无关，这些公司也没有向政府申请价格暴跌的“补贴”。更重要的是，由于全球碳减排政策的影响，传统能源行业扩大生产的意愿非常微弱。如果再次征收暴利税，这些企业无意增加产能，全球能源价格居高不下的时间将进一步延长。

这一轮美联储的通胀控制注定要失败。作为事实上的全球中央银行，美联储的政策是控制全球通货膨胀的核心。目前压制全球通胀的唯一力量是美联储不断增强的加息预期。昨晚，美联储直接将利率提高了75个基点，从3月份的25个基点提高到5月份的50个基点。不断加快的紧缩步伐反映出通胀压力远超美联储的预期，并导致居民长期通胀预期上升。通胀预期的变化是美联储担忧的核心，因为这可能导致长期通胀，并加大后期管理的难度。然而，回顾过去的历史，在每一轮大通货膨胀开始时，美联储和通货膨胀的第一轮对抗通常都以失败告终。例如，在2003年开始的一轮通货膨胀中，美联储计划在2004年初提高利率，全球价格分阶段略有下降。然而，美联储最终未能改变价格趋势，价格在2005-2007年继续上涨，直到2008年金融危机。原因是每次通胀周期开始时，供需矛盾最大，巨大的供需缺口大大抬高了周期性行业的盈利能力和利率承受能力。对于美联储来说，过去对周期性行业影响较大的中性利率，现在首先打击的是国内经济，对周期性行业影响有限。如果美联储的政策持续打击美国经济或股市，那么紧缩政策将难以为继，最终导致通胀控制政策的失败。

美元的变化并没有改变整体的价格趋势。也许这个周期最令人困惑的部分是，美元在2017年初、2020年疫情爆发后和当前时间连续三次接近或触及高点。按照以往的规律，美元在2017年初触及高点后，应该会形成走弱的趋势。美元价格和美元价格之间的反比关系很常见。如果美元继续走强，能否改变物价走势？只能说，超预期是金融市场唯一不变的特征，或许是美元在若干老牌经济体的优势依然明显，导致美元走势节奏的改变。可以肯定的是，即使美元的走势发生变化，但物价走势仍然符合过去的规律，即在2017年美元最强阶段过后，全球通缩压力逐渐缓解。2016-2018年全球经历了再通胀，2020年后经历了超通胀。如果不增加供应，仅靠强势美元很难扭转趋势。

综上所述，面对当前全球高通胀的环境，各种促进企业扩张的措施是抑制通胀的唯一正确选择。如果试图通过各种政策来抑制通胀，结果只会是操之过急，浪费时间，拉长高物价周期。对于企业来说，利润是扩大产能的最好激励，扩大产能的过程就是经济繁荣的过程。大部分领域扩大产能需要2-3年，产能扩大本身仍然构成需求拉动，因为没有一段时间的中期经济繁荣，价格很难下降。

范，经济观察报专栏作家

中国农业银行战略规划部高级分析师。毕业于南京大学数量经济学专业，研究方向为货币政策、汇率、价格和银行管理。