来源:期货日报
商品超级风暴真的要来了吗？
这两天的商品市场可以用两个字来形容:爽！
定投朋友感慨地说:“天气又高又热，市场降温解暑，夜盘满绿，环保清新……”
周三国内期货市场“青胖红瘦”，几乎全部收跌。铁矿石、镍、豆油、乙二醇、原油等品种大幅下跌。一股“绿色情绪”带来阵阵凉意。
在周三的夜盘交易时段，大宗商品再次遭到“重创”，国际油价一度下跌逾6%。美联储主席讲话后，美巴油跌幅收窄，重回110美元/桶上方。WTI原油现下跌4.47%，一度跌逾7%，现报104.7美元/桶。
有网友大呼:“公牛上周还在‘一统天下’，这两天就被锤倒在地了...当初你的实力是什么？”
事实上，自6月9日以来，由于美联储的持续加息和收缩，全球经济衰退预期将会加剧。在高通胀、流动性收缩、滞涨的预期下，大宗商品也开始出现集体回调。短短一周多时间，基本扭转了上月的涨幅，个别品种的跌幅更是惊人。
CRB商品指数在过去的8个交易日中回调了6%，市场上关于商品牛市拐点的观点不绝于耳。多家机构表示，本轮大宗商品牛市自疫情以来可能出现拐点，随着全球央行加息，以及全球经济衰退预期升温，大宗商品牛市可能已经见顶。
截至周三晚23:00收盘，国内主要期货合约多数下跌。棕榈跌4%，豆油跌近3%，燃料油、植物油、乙二醇、棉花跌逾2%；从涨幅来看，橡胶涨幅超1%。
美联储主席Powell:美联储坚定致力于降低通胀，加息将继续
当地时间6月22日，美联储董事长鲍尔在美国国会举行的听证会上表示，美联储坚定致力于降低通胀，并有能力做到这一点。
鲍威尔说:“在美联储，我们理解高通货膨胀造成的困难。我们坚定地致力于降低通胀，并且正在迅速采取行动。”
鲍威尔表示，目前美国的通货膨胀已经过热，他认为收紧货币政策将是对抗通货膨胀的有效工具，加息仍将继续。
同一天，费城联储主席帕特里克·哈克(Patrick Harker)表示，美联储应“迅速”达到2.5%的中性利率，年底联邦基金利率应在3%以上。与此同时，美国国内生产总值可能会连续几个季度出现负增长。
哈克坚持认为，美国需要迅速达到中性利率，即2.5%，加息75个基点将有助于美国达到中性利率。但他补充称，目前尚未决定7月加息50个基点还是75个基点，这取决于相关经济数据。“加息75个基点将有助于美国达到中性利率。如果需求放缓的速度比我预期的要快，7月份再加50个基点可能就不错了。”
此外，哈克认为，明年通胀率仍将高于5%，然后降至2.5%。
6月22日美股低开，市场反弹势头迅速消退。道琼斯工业平均指数下跌1.1%，纳斯达克综合指数下跌1%，标普500指数下跌1.2%。
分析人士认为，在当前美国通胀高企、金融机构和经济学家一再警告衰退风险的背景下，各类资产普遍面临抛售压力。目前，投资者正在关注美联储主席鲍威尔当天的国会证词，重点关注美联储如何阐述其激进的加息立场。
商品牛市暂时告一段落，史诗般的下跌出现？
这一轮下跌出乎意料，但也在情理之中。
“当前全球经济形势不景气，前期上涨主要来自成本端的上涨。”南华期货咨询服务部农产品分析师边书洋表示，由于俄罗斯和乌克兰的冲突，全球商品供应已经极度不平衡。但随着美联储的不断加息和俄乌关系的微妙变化，叠加原本脆弱的需求，大宗商品价格“崩盘”只是时间问题。现在的市场就是遵循这个逻辑。
今年以来，大宗商品涨势凶猛，不少商品价格屡创新高。价格高的主要原因是疫情后的货币释放和新旧能源的过度转换，而俄乌冲突进一步加剧了这种情况。然而，消费者的疲软使得市场不可能长期支撑高企的商品价格。与此同时，美联储不得不提高利率以缓解通胀压力。
“目前，美联储货币政策的收缩正在加速，对经济衰退的担忧正在加剧，这对大宗商品产生了强烈的利润空影响。最近大宗商品的走势也在遵循经济衰退的逻辑，所以大宗商品整体表现疲软。”方正期货宏观分析师施佳良表示。
从表面上看，有色金属板块与宏观经济关系最为密切。在政策收紧和经济衰退的影响下，有色金属表现疲软，但供应面偏紧和低库存使得有色金属跌幅相对有限。避险属性强的贵金属表现出较强的抗跌性。全球经济衰退预期继续发酵，市场避险情绪明显增强，原油等风险资产受到明显压制，能源板块表现疲软。黑色和建材板块终端需求低迷，供需趋于宽松，原料端铁矿石价格压力较大。
在施佳良看来，在全球央行加速收紧流动性的背景下，经济衰退的忧虑正在升温，这已经成为当前大宗商品交易的主要逻辑。但与此同时，供给端依然偏紧，能源危机和供应链危机依然存在，导致大宗商品价格难以断崖式下跌。
目前商品已经过了强势普涨阶段，进入震荡分化阶段。目前各大投行对大宗商品整体持有偏空的观点，也强调经济衰退的交易逻辑。
“一方面，能源危机、粮食危机和供应链危机持续困扰全球经济，生产生活成本持续增加，冲击经济；另一方面，美联储加快收紧货币政策，从需求端抑制通胀，对经济也有很大影响。最近零售销售和新屋开工等美国宏观经济数据的疲软也表明，经济疲软是不可避免的，尽管美国没有陷入衰退，但经济超预期回落的可能性大大增加。”施佳良说。
目前市场普遍担心经济衰退。无论是宏观经济数据的表现，还是货币政策转向的影响，抑或是供给端的影响，对经济衰退的担忧仍在升温，成为当前金融市场和大宗商品市场波动的主要因素。在施佳良看来，目前大宗商品的牛市已经基本结束，极有可能继续走弱。
同样，边书阳也认为，当供给侧的矛盾无法进一步推高大宗商品价格时，需求侧的负反馈就会接踵而至，本轮大宗商品牛市见顶的概率较大。
受访者普遍认为，后期大宗商品价格波动会更加剧烈。“大宗商品价格下跌，对终端消费可能是好事，但伤害的是中上游，尤其是已经大量采购原材料的生产企业。前期成本投入高，成品产出低，可能使企业经营面临巨大危机。”边书阳表示，考虑到未来大宗商品价格仍有进一步下跌的风险，建议相关企业充分利用期货价格发现功能，及时进行套期保值操作，规避或降低经营风险。
“后期，美联储加速货币政策收紧和经济衰退的担忧将继续影响大宗商品的走势，大宗商品整体将维持弱势。”施佳良说。
国际油价走势“反转”？市场上的差异很大
最近国际油价波动较大，近几天一直在走弱。
昨日，国际油价跌幅进一步扩大。WTI原油下跌6%，跌破103美元/桶，为5月12日以来最低。美国打压油价的政策预期和市场对高油价抑制需求的担忧，导致油价出现阶段性高位回落。
彭博数据显示，能源ETF(XLE)上周暴跌17%，看跌期权成交量升至80多万手，创历史新高。上两次如此大规模的看跌期权交易分别发生在2008年和2014年。能源股的暴跌反映了市场对未来能源公司基本面预期的重大改变，以及交易对冲需求的大幅上升。
“商品市场不同于股票市场。股票市场更可能交易预期内容，而商品市场通过交易预期修复估值后，会回到当前现实基本面的水平。”史国良期货研究员张正泽表示，股票市场价格对商品市场价格起主导作用，这表明原油市场的长期预期水平发生了变化。
花旗银行(Citibank)周三表示，油价可能会在今年年底甚至更晚的时候下跌，但这个过程可能会很坎坷。该行预计第四季度油价将回落至80美元/桶，但今年夏天油价可能飙升。俄罗斯和乌克兰的冲突以及多年的投资短缺导致供应难以跟上需求的增长，而需求的增长推动了最近几个月的增长。油价高于100美元/桶的主要原因是2020-2021年美国石油产量大幅下降，伊朗和委内瑞拉的外交政策措施抑制了石油出口。
“一直以来，欧美对制裁俄罗斯石油的态度不一。”一方面，俄乌冲突进入相持阶段，欧洲希望通过全面制裁等经济手段迫使俄罗斯在乌克兰问题上妥协。另一方面，美国希望将能源领域暂时从制裁中移除，以缓解当前国际石油市场供应紧张的局面。
美国对欧洲燃料出口贸易的增加导致美国成品油库存持续下降，高企的汽柴油价格带来了严重的社会通胀问题。拜登政府多次呼吁沙特等产油国和国内页岩油企业增产，收效甚微，高油价对美国经济增长的危害和抑制作用已经显现。
目前，美国仍将出台多项政策打压油价，不仅延长国内企业和俄罗斯央行的能源交易牌照，还将提出汽油减税政策，试图缓解油价上涨的压力。
目前原油价格的大幅波动也说明市场存在较大分歧。《期货日报》记者在采访过程中了解到，就原油市场而言，最大的区别在于成品油的强现实和经济增长的弱预期。
南华期货能源化工分析师刘顺昌表示，美国成品油裂解仍处于历史高位，美国处于夏季汽油消费旺季。汽油库存低的现实说明成品油消费有一定韧性，是支撑油价的重要因素。同时，经济增长预期的快速下降降低了市场对未来原油需求的预期。
事实上，在目前的时间节点上，原油市场的大部分前期看涨指标都发生了明显的变化。除了宏观层面的压力，原油供应面也出现了边际变化。
记者了解到，欧佩克+ 8月即将结束2020年疫情以来的限产政策，新一轮的限产政策正在商定中。石油输出国组织会议将于6月30日再次召开，沙特的态度是关键。
据本周透露，进一步增产的可能性增加了。“目前，市场供应方面的焦点已经从欧盟对俄制裁转移到石油输出国组织将增产多少。如果沙特和阿联酋继续增产，油价将面临更大的下行压力。”刘顺昌说。
“所谓看涨指标转向，尤其是供给端看涨指标转向。我们认为保持在预期水平的可能性较大，但实际上并没有明显的转折信号。”张正泽表示，供给侧的原有优势在于欧佩克+增产效率低，美国页岩油增产难度大。目前，所谓的市场转移更多地体现在欧佩克+。
在他看来，最近市场上有很多预期增产的消息。然而，欧佩克+增产效率低的原因是，由于资本支出低，加上少数国家的主观愿望，自2020年以来钻井平台的数量一直很低。“尽管随着油价的上涨，石油输出国组织国家的石油钻井平台数量最近有所增加，但考虑到常规油井钻井生产石油至少需要8个月的时间，今年很难看到石油输出国组织产量大幅增加。”
尽管石油输出国组织石油生产商可能会增加产量，但安然公司认为原油供应紧张的状况并未缓解。“一方面，夏季消费旺季即将到来。只要美国没有暂停燃料出口，成品油的低库存仍将是酝酿能源危机的隐患。”在安然看来，目前油价的大幅下跌，更多的是技术性回调和避险情绪的多重共振所致。上游资本支出的长期短缺是导致原油供应缺口的核心因素。与此同时，欧美对俄罗斯的制裁也没有软化。伊朗、利比亚、委内瑞拉原油产量恢复存在很大不确定性，高油价可能持续。
聚酯产业链困境依旧，乙二醇最“失败”
受成本端原油价格大幅下跌、海外紧缩加剧、国内需求疲软等因素影响，聚酯板块近期整体走弱，内部出现一定分化。截至昨日盘中收盘，本周PTA期货、乙二醇期货、短纤期货分别下跌3.12%、9.24%、4.3%。三个品种中，乙二醇的“跌幅”最大。
事实上，乙二醇连续几个交易日大幅下跌，与其高库存的基本面有一定关系。
据天风期货分析师刘思齐介绍，上半年乙二醇积累较快，绝对库存升至120万吨的历史新高。宏观情绪悲观，资金“空匹配”产能过剩的品种。成本方面的急剧下降也推动乙二醇向下震荡。上周六，上海的乙二醇工厂发生了一起安全事故。据报道，低负荷运行是事故的原因之一。市场对乙二醇负荷增加的担忧加剧了乙二醇负荷增加和积累的压力。基于此，乙二醇在三个品种中表现最低。
据CCF统计，华东主要港区周渡继续堆积5.7万吨至123.5万吨，主要受太仓大型船舶到港影响。“在市场预期库存拐点不断被证伪的情况下，前期有所反弹的乙二醇再次成为市场上的'空 match '品种。”SDIC安信期货分析师关迪表示。
目前整个聚酯市场仍处于高成本、需求疲软、高库存、低利润的困境中。
“从基本面来看，需求的拖累也是聚酯疲软的主要因素。短时间内终端开工低，聚酯高库存低利润的局面难以有效解决。导致聚酯产业链难以有大的起色，在化工行业表现疲软。”浙商期货分析师朱表示。
在关帝看来，“618”购物节已经过去，现在还处于季节性淡季。虽然后期服装和纺纱需求有望随着国内疫情的好转和经济刺激政策的加大而得到修复，但改善速度难言乐观。
“在终端需求旺季到来之前，整个聚酯产业链的价格仍然会被动跟随上游成本的波动。中下游品种加工利润的修复，需要靠自身供应减少或者上游原料端的回落来实现。”关说。
刘思齐表示，聚酯产业链的后续演变主要取决于成本端原油的走势。美联储大幅加息后，市场宏观情绪悲观，原油价格处于弱势。从原油基本面来看，俄乌冲突导致的供应不足、库存低的问题并没有得到解决，基本面依然处于比较大的格局。宏观情绪企稳后，可能会出现修复行情，聚酯产业链各品种可以出现一定程度的企稳反弹。
“在高库存得到降低之前，乙二醇不具备大幅反弹的基础。价格在成本端肯定会跟随油价波动，很难实质性修复自身利润。”朱对说:
在刘思齐看来，乙二醇期货价格已经接近前期低点，整体估值偏低。低级空不宜看太多。但高库存问题难以解决，缺乏向上动力，短期内依然疲软。
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