为啥内资砸盘外资抄底

美国对冲基金Gramercy Funds在资金短缺的中国房地产行业嗅到了“有经验的信贷投资者的机会”。据《金融时报》报道，它一直在大规模购买房地产公司债券。

其创始人罗伯特·柯尼希斯伯格(Robert Koenigsberger)在20世纪90年代末通过俄罗斯债券发了大财，并在阿根廷政府的债务重组中发挥了重要作用。

现在，这家市值55亿美元的投资管理公司认为它在中国看到了类似的机会。自去年恒大债务危机以来，国内房企债券价值持续暴跌。Gramercy之前对房地产行业的敞口为零，但现在已经积累了高达2亿美元的公司债券，并计划未来继续购买。

柯尼希斯伯格表示:“我们关注的公司大约有10家，我们认为它们的价格肯定低于在合理时间内推动重组所实现的价值。”

“这让我想起了新兴市场的‘美好时光’，当时它更像是一个新兴的资产类别。”他补充道。

有分析师把这个行业的债券估值定在面值的10%到40%，因为这正是这些公司违约被清算时的资产价值。

但Gramercy一直在与这些公司的首席财务官交谈，认为他们希望与债权人达成协议。他们只是不知道如何去做。

“他们真的缺乏如何团聚破碎鸡蛋的经验，”柯尼斯伯格说。“我们看到的不是他们缺乏支付和重组的意愿，而是许多善意的迹象。”

“有经验的债权人有机会带来好的想法和领导技能，并向这些首席财务官展示这种可能性，这是达成协议的一种方式，”他说。

Gramercy最近购买中国房地产债券的行为与其他金融机构的做法背道而驰。根据彭博的数据，今年3月和4月，贝莱德、汇丰和富达等公司削减了对该行业的敞口。今年5月，高盛分析师大幅上调了该行业美元计价债券的违约预期。

然而，Gramercy对中国房地产的热情并没有延伸到其他陷入困境的大型市场。它正在回避俄罗斯资产，并已经出售了在俄乌冲突后以极低价格购买的乌克兰债务。

柯尼希斯伯格说，“我们不相信乌克兰债券的每一美元都值35美分，因为不幸的是，这场冲突持续的时间越长，我们看到的不仅是现有的破坏，还有……重建这个国家将花费的巨大成本。”

Gramercy对乌克兰债务持谨慎态度，因为它预计，乌克兰债务的战后重组将迫使债券持有人接受明显低于面值的价格。柯尼斯伯格说，这种情况让他想起2010年G7国家向伊拉克提供“特别债务减免”，帮助伊拉克战后重建。私人债权人持有的债券净值损失了85%。

如果乌克兰也受到类似的待遇，“折价85%的债券怎么可能值35美分？”他问。

知情人士表示，截至5月底，Gramercy的多策略基金下跌了约3%，而摩根大通的新兴市场债券指数下跌了近20%。Gramercy去年上涨约8%，而该指数基本持平。

根据对冲基金行政服务商Citco的内部分析，5月份整个对冲基金行业的加权平均回报率为-1.1%。该公司覆盖了整个市场约四分之一的客户。2022年一季度平均回报率为-3.2%。

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