超过200亿的基金公司

基金公司能值多少钱？这几家超500亿

每经记者:黄晓聪每经编辑:彭水平

今年以来，基金公司股权转让频繁，不少头部基金公司股权转让溢价超过100%。

国家商报记者注意到，近日，券商龙头中信证券在非银金融行业资产管理行业投资策略中，建议关注2022年下半年公开发行基金持股的券商，并对多家基金公司进行了估值。其中，易方达基金、广发基金、汇添富基金、郑东资管在2022年的合理市值区间分别为653亿至1061亿元、375亿至610亿元、488亿至793亿元、168亿至273亿元。

很多机构看很多券商股

近期中证全指数证券公司指数反弹明显，尤其是4月27日以来。截至6月15日，指数区间累计涨幅接近20%，部分证券公司股票涨幅更为惊人，如光大证券(SH601788，股价16.62元，市值766.31亿元)。6月8日至6月15日，出现多次涨停，累计涨幅近70%。

与此同时，近期多家机构发布研究报告，将更多的券商股看得更清楚。

中信证券数据显示，过去10年(2011年底至2021年底)，中国基金公募规模从2万亿元增长至25万亿元，年复合增长率29%，领先于中国资产管理行业和全球资产管理行业。作为公募基金中最全面的资产管理机构，预计其增速将快于资产管理行业的整体增速。

中信证券也分析:“基金公司支付的渠道成本持续上升。2021年全行业客户维护费占管理费收入的比例接近30%，部分基金公司客户维护费占比超过35%。”但与此同时，中信证券认为，基金公司的头头公募一旦在诸多竞争因素上确立了领先地位，将凭借其规模效应和轻资本运作模式，重新确立一个较长期的净利率和高于对手的ROE水平。

“短期来看，中国公募基金仍是一个具有突出β属性的行业；从长期来看，中国公募基金仍处于长期增长阶段。基于此，我们构建了一个绝对估值的理论模型。关键假设包括:资本净流入驱动的自然增长率为5%，市场变化每年为5%，管理费率短期稳定，中长期略有下降，收入结构稳定，利润率总体稳定。考虑到海外同业和公募行业的高beta特征，我们假设10%的折现率。可持续增长率为2%，相当于长期预期通胀水平。在上述假设下，2022年行业合理估值为20xPE。”中信证券进一步表示。

未在主板上市的公开发行股票

至于具体的基金公司，中信证券表示，公募基金的市场结构仍然比较分散，头部公司开始显示出优势。以易方达基金为例，易方达偏股偏债基金连续两年市场份额大幅提升，使得其非货市场份额大幅提升。观察资金流入的市场份额，头部集中的趋势更加明显。2021年易方达占全市场非货基资金流入的12.5%，远高于其7.6%的市场份额。

中信证券提示，目前没有在主板上市的公募基金，建议重点关注持有易方达和广发基金的广发证券，持有汇添富和郑东资管的东方证券。短期看整个公募基金行业的beta仍是影响公司经营业绩的主要因素。

4月，港股上市公司山东国际信托有限公司(以下简称山东国鑫)宣布上市出售其持有的郭芙基金16.675%股权及一个集合资金信托计划项下的全部债权。当时16.675%富国基金股权对应的挂牌价约为40亿元。与账面价值相比，评估价格溢价超过260%。按照这个上市价格，富国基金的估值约为240亿元。海通证券2021年年报显示，郭芙基金2021年实现营业收入83.06亿元，净利润25.64亿元。按照这个估值和2021年的盈利水平，其实不到10倍PE，而如果按照20倍PE估值，2021年富国基金的估值可以达到500亿元左右。

另外，以大恒科技最近宣布转让的诺安基金为例。公告显示，大恒科技拟以不低于10亿元的最终价格出售其持有的诺安基金20%股权。如果最终以10亿元的价格转让，按照大恒科技20%的股份比例，诺安基金的估值在50亿元左右。大恒科技2021年年报显示，诺安基金2021年实现营收11.24亿元，净利润3.05亿元。实际上诺安基金的PE水平在16倍左右。如果按照2021年的盈利水平，PE估值20倍，诺安基金的估值在60亿元左右。