先稳后攻！头部券商股中期策略出炉：下半年回避什么？布局哪些？

先稳后攻！头部券商A股中期策略出炉： 下半年回避什么？布局哪些？

2022年已经过半，在经历了剧烈的波动和震荡后，下半年a股将如何演绎？

据21世纪经济报道记者梳理，目前已有二十家主流券商发布了2022年中期策略。

对于下半年a股的走势，多数券商持较为积极的态度，其中兴业证券表示需要告别熊市思维；中信证券预计，新一轮政策加码后，三季度市场有望再度上行；信达证券判断，存量资金补充将带来牛市氛围；中信证券较为乐观，认为下半年经济将登顶，a股慢牛再现。

值得注意的是，对于下半年的反弹，券商往往会用“在波动中继续修复”和“制定计划再行动”这样的表述来形容上涨行情，这并非一蹴而就。

在投资风格上，券商之间存在差异。中银证券表示，增长重回起跑线，结合上半年估值挤压和利润减少的充分定价。平安证券表示，内外周期的错位使得短期内中资资产在全球更具吸引力。增量资金的流入不断加强市场情绪的修复，增长景气度较高的行业更具弹性。

不过，CICC认为，市场风格转换为增长的机会需要关注海外通胀和中国的稳定增长。光大证券表示，下半年，在利润下滑的背景下，预计价值跑赢增长，消费跑赢制造业。

至于下半年的布局方向，高景气轨道、稳增长板块、大消费是券商提到的主要布局线，尤其是光伏、新能源汽车、一线白酒、家电等细分行业。

先求“稳”，再求“进”

在券商看来，a股有望在2022年下半年升至顶部。

中信证券表示，随着积极和有利因素的逐步增加，下半年中国经济将有所回升。预计二季度将是年内低点，下半年经济将向上攀升。三四季度经济增速将回归强劲水平，全年仍有望实现相对合理的较高增速。市场方面，中信证券预计，政策合力支持经济快速复苏，外部风险压力缓解，a股慢牛再现。一年中，市场可以分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段。目前市场处于第二阶段。

在CICC看来，目前中国股市的估值处于历史区间的低位，具有中线价值，但下半年市场的内外部环境仍可能面临一定的挑战。下半年市场在空之间需要更多积极的催化剂支撑，中期不宜过度悲观。流动性方面，利率水平可能稳中有降，股市流动性的改善有赖于风险偏好的改善。对于投资者来说，行业配置要以“稳”为主，先守后攻。

中信证券表示，在“金坑”反弹后，短期a股市场仍面临一系列基本面挑战。投资者需要耐心等待抄底布局。预计在新一轮政策加码后，三季度市场有望再度上行，其成长风格将引领。

国泰君安指出，2022年下半年经济预期改善，风险评估下降，风险偏好上升，修正指数运行区间。

光大证券认为，盈利的不确定性和下调预期仍将是市场需要克服的阻力，拐点可能在四季度。三季度市场整体可能维持震荡，存在阶段性下行风险。如果经济好转，市场的拐点有望出现在三四季度之交，四季度大盘指数可能会有更好的表现。然而，早期的市场低点提供了足够的安全边际。

海通证券判断，市场趋势向上，但仍可能阶段性休整，盈利修正是触发因素之一。虽然a股整体估值不高，但相比4月底的低点，对盈利下调的缓冲作用可能会减弱。从性质上看，今年盈利预期下调对市场的影响与2020年7月类似。

制度差异的增长和价值

自2022年二季度a股反弹以来，成长股表现不俗。站在目前的点位，对于下半年是价值还是成长策略占优，券商机构的看法存在分歧。

招商证券认为，按照a股所处的阶段来看，下半年将呈现流动性驱动向社会整合驱动转变的特征，对应的风格将由小盘向大盘价值演变。

与招商证券一样，光大证券也认为，下半年，在利润下滑的背景下，预计价值跑赢增长，消费跑赢制造业。预计下半年消费和稳增长将有突出表现。同时，高分红策略也值得关注。

不过，中银证券、平安证券等多家券商更看好下半年成长股的表现。中银证券表示，长江中游制造业集聚的高景气度有望使其相对利润优势在下半年保持在较高水平。上半年结合估值挤压和利润减少的充分定价，增长已经回到了起跑线上。

平安证券指出，2022年的市场环境，外部有新的通胀压力，内部有短期的疫情影响，政策刺激稳增长和调结构并重。当前市场的选择更类似于2020年，成长仍是下半年市场的重要配置方向。

国泰君安也认为，随着经济底部和市场底部的确认，稳增长政策得到落实，投资者从恐慌性回避转向对风险的适度接受。他们的投资风格从只强调有一定业绩的现金资产转向需求边际改善的盈利性高增长板块，看好受益于政策支持和增量经济带来的需求复苏的韧性的成长型公司。

三条配置主线

整体配置上，多数券商认可下半年“稳增长”、高景气、大消费三条主线。

CICC建议在海外加息预期下，适当缩短上游周期，重点关注三条主线。一种是“稳增长”或者一些有政策支持的领域，比如基建(传统基建和一些新基建)、建材、汽车等。二是低估值、与宏观波动相关性相对较低的领域，尤其是一些高分红的领域，如基建、电力公用事业、水电等。三是一些基本面底部、供给有限或景气度持续改善的领域，如农业、部分有色金属及部分化工子行业、煤炭、光伏、军工等。

华泰证券给出的配置思路是把握二季度后的显著边际变化和现有的逻辑交易度。美债贴现率压力见顶，产业链利润分配压力见顶，当前产业周期、通胀结构、房地产价格宽松的隐性预期不高。所以中游制造是首选，必要消费次之。在细分品种上，结合自下而上的逻辑，中游制造业考虑机械、电子、汽车、电改、军工。

光大证券认为，下半年消费主要有三个细分领域值得关注。一是景气确定性高、基金底部的白酒、医药；二是受益于促消费政策的汽车、家电；第三，社会服务、商业和零售业有望恢复繁荣。

中信建投表示，行业可关注军工、光伏行业、新能源汽车产业链、汽车、食品饮料、煤炭、券商等。主题聚焦数字经济、国企改革等。，指数中期战略性关注科技创新板。

行业配置方面，广发证券建议以“政策温暖”拥抱中国优势资产，关注三条主线:疫情后期修复、“加杠杆”、通胀连锁传导。

首先，关注内外需的确定性，如光伏产业链、汽车及零部件、新能源汽车、汽车电子、居民补偿性消费中的零售、体育、旅游、政策刺激的家电、汽车等。

其次，建议关注居民、企业、政府“加杠杆”的潜在方向，如房地产及销售to-C连锁、互联网传媒、创新药物、煤化工、风景等。此外，建议关注煤炭、钾肥等上游资源物资的“稳定供需”，提高水产养殖的供应收缩利润。

投资方面，建议兼顾安全和转型需求，关注能源安全和国企改革主题。前者是煤化工、油气设备、光伏组件、风电组件，后者是航空航天、绿色电力。