三次定增套牢多家明星投资机构，天地壹号转战主板也难提升估值

记者|袁

编辑|陈飞亚

在新三板上市的天地1号，正在筹划登陆深交所主板，目前已经提交了招股书。

有意思的是，一二级市场投资者对这家公司的态度可以用冰火两重天来形容。天地一号作为新三板创新型企业，自上市以来从未得到二级市场投资者的认可，股价长期跌破发行价。另一方面，在上市期间，天地一号已陆续纳入多家战略投资者，包括深创投等多家知名投资机构。

数据显示，天地1号账面流动资产接近16亿元，现金约1.3亿元。显然不缺钱。可能是公司这次提升主板估值的主要目的。然而，天地壹号如今的表现甚至比不上2015年登陆新三板的时候。没有业绩支撑，转板真的能实现天地一号的野心吗？

三次定增将成立一批机构投资者。

2012年，新三板刚刚开板，天地一号开始筹备挂牌。同年，深创投、广州宏图、中科恒业等投资机构与天地1号股东签订股权转让合同，当时深创投出资260万元，占股1.63%。据此估算天地壹号估值1.6亿元。

2015年，天地一号成功登陆新三板，并首次实现上涨。此次将有广发证券、瑞联新山、招商证券等多家知名券商加入天地1号股东行列。定增价格17.5元/股，天地壹号募资1.75亿元。CGB证券认购最多，为8225万元。此时，天地壹号的估值为71.5亿元。

2016年，天地1号再次启动定增，以25元/股的发行价募资4.6亿元。本次定增中，兴业资管三只产品共认购1.5亿元，此外还有中比基金、北京天星史圣投资中心(有限合伙)等多家投资机构。按照定增价估算，天地壹号估值107亿元。

为什么一号天地会吸引这么多机构投资者？

答案在2019年初揭晓。2019年，天地壹号公告称，拟收购汇源果汁及其关联方持有的汇源品牌及相关资产、股权和渠道。同年4月，天地1号与北京汇源等主体成立合资公司，并与相关主体签署投资合作框架协议。

但是仅仅过了三个月，我的梦想就结束了空。2019年7月，天地壹号表示:“推进重大资产重组的条件尚不成熟，公司决定终止本次重大资产重组。同日，天地壹号在新三板披露了关于终止重大资产重组的公告。”

“烟雾弹”落下，但天地一号的“骚操作”仍在继续。

2021年3月，天地一号启动第三次提升。定增发行价26.30元/股，募集资金净额3.1亿元。这次只有央企产业基金会参与定增。此时，天地壹号的估值约为115亿元。本次募集资金全部用于补充流动资金。而天地1号几乎没有有息负债，负债率不到50%，营运资金并不紧张。

目前，天地1号的市值只有80亿元左右。大致来看，除了2012年进入的战略投资者，其余三家固定收益类券商、基金、资管产品均处于被套状态。

停滞不前的表现

执着于资本运作的天地1号，通过三次定增，获得了约9.5亿元的资金。然而，这家公司并没有很好地利用其资金优势来扩大经营。

天地壹号如今的业绩甚至还不如2015年登陆新三板的时候。2020年和2021年，公司营业收入分别为18.99亿元和18.17亿元，净利润分别为2.49亿元和2.54亿元。早在2015年，天地壹号的净利润就已经达到4.42亿元。

作为一种快消饮料，并没有受到疫情的太大影响。比如同行养元饮品(603156)的业绩。SH)和承德露露(000848 . SZ)2020年以来保持稳定。No.1天地的营业收入下降更多是因为自身经营问题。

首先，天地1号营收下滑的主要原因是产品单价大幅下降。2019年公司产品吨价为7553元，2020年和2021年分别降至6807元和7014元。一号天地表示，吨价下跌加大了对经销商的商业折扣支持。

如今，在众多网络名人饮品的夹击下，天地一号的苹果醋市场受到了挑战，需要给予经销商越来越多的优惠。比如天地一号之前采用先付款后发货的方式，只给少数经销商一定的账期。公司应收账款自2019年起呈显著增长趋势，2019年至2021年分别为0.83亿元、1.91亿元和2.24亿元。应收账款周转率从36.6次下降到9.5次。天地1号表示，2020年应收账款增加是由于处置子公司1号好水，产生应收账款1.81亿元。这笔资金到2021年已经归还，但天地1号的应收账款仍高达2.24亿元，原因是给了部分经销商较短的账期。

1号天地的合同负债金额(即经销商提前支付的货款)也呈下降趋势，2019年至2021年分别达到3.65亿元、2.64亿元和1.98亿元，表明公司未来业绩也面临较大压力。天地一号给经销商越来越长的账期，减少预付款，也意味着公司对经销商的话语权越来越弱。

以天地1号2021年2.55亿元的归母净利润计算，目前对应的市盈率约为31倍。承德露露、养元饮品、香飘飘、李梓源的市盈率分别为16.8倍、14.8倍、31.3倍、31.4倍。上市饮料公司市盈率中值31倍，因此登陆主板的天地1号估值约80亿元。

图片来源:风

从这个角度来看，之前已经被套住的机构投资者，即使成功登陆主板，天地一号目前的业绩承压，也不容易摆脱陷阱。