券商股票估值

基金公司估值水涨船高 券商股投资逻辑悄然生变

近年来，我国公募行业呈现出快速发展的态势。不仅资产管理规模全球第四、亚洲第一，行业估值水平也水涨船高。中信证券在近日发布的一份研究报告中，对易方达基金、广发基金、汇添富基金等多家基金公司进行了评价，建议关注持有基金公司公募股份的券商。同时，今年基金公司频繁的股权变动也成为基金公司估值的重要依据。

值得注意的是，随着公募行业发展进入快车道，“基数”逐渐成为评价券商投资价值的重要指标之一，券商的投资逻辑悄然发生变化。业内人士分析，过去依赖市场周期的券商股投资逻辑已经不适用。随着公募业务稳步上行，券商板块，尤其是控股股票型基金公司的券商，有望迎来业绩估值双升。

多个头部公募估值超500亿元。

美国投资公司协会6月16日发布的最新数据显示，截至2022年一季度末，中国公开募集基金(不含FOF)总规模为3.47万亿美元，全球排名第四，仅次于美国、卢森堡和爱尔兰，亚洲排名第一。回顾历史数据，公募基金排名，中国从2016年底的全球第九位一直上升，直追日本、澳大利亚、英国，2021年底上升到第四位。

近年来，公募基金发展迅速。数据显示，继2020年底公募基金总规模首次突破20万亿元大关后，2021年公募基金总规模再上新台阶，步入25万亿元时代。根据中国资产管理协会发布的最新数据，截至2022年4月底，中国公募基金资产净值总额为25.52万亿元。

随着公募基金管理规模的不断提高，基金公司及其背后的证券公司股东的投资价值也越来越受到市场的关注。

近期有多家机构发布研究报告，看多券商股。其中，中信证券在其2022年下半年非银行金融行业资产管理行业投资策略中，建议关注以公募基金为股头的券商。

中信证券数据显示，过去10年(2011年底至2021年底)，中国基金公募规模从2万亿元增长至25万亿元，年复合增长率29%，领先于中国资产管理行业和全球资产管理行业。作为公募基金中最全面的资产管理机构，预计增速将快于资产管理行业的整体增速。

中信证券进一步分析认为，短期来看，中国公募基金仍是β属性突出的行业；从长期来看，中国公募基金仍处于长期增长阶段。

在中信证券看来，目前公募基金的市场格局仍相对分散，头部公司开始显现优势。其中，易方达基金、广发基金、汇添富基金、郑东资管2022年的合理市值区间分别为653亿元至1061亿元、375亿元至610亿元、488亿元至793亿元、168亿元至273亿元。

对于一些基金公司的估值，我们也可以从最近的股权转让案例中窥见一二。今年4月，港股上市公司山东国际信托股份有限公司宣布，将出售所持郭芙基金16.675%的股权。当时这部分股权对应的挂牌价约为40亿元，评估价较账面价值溢价超过260%。海通证券2021年年报显示，郭芙基金2021年净利润为25.64亿元。如果按照20倍PE估值计算，2021年富国基金整体估值在500亿元左右。

此外，大恒科技近日发布公告称，大恒科技拟以不低于10亿元的最终价格出售其持有的诺安基金20%股权。大恒科技2021年年报显示，诺安基金2021年净利润为3.05亿元。如果按照2021年盈利水平和20倍估值计算，2021年诺安基金估值在60亿元左右。

券商股的投资逻辑已经悄然改变。

截至6月28日，中证全指证券公司指数自4月27日以来反弹近20%，期间光大证券、中信建投、越秀金控、国联证券等个股涨幅超过30%。随着公募基金估值的不断攀升，不少机构认为，券商股的投资逻辑正在悄然发生变化。

南方基金认为，部分券商直接持有或参与基金公司优质公募，基金公司的高业绩成为部分券商业绩增长的重要压舱石和长期增长动力。这就导致了一个逻辑上的变化:券商股的持有体验会得到更好的提升。

“过去市场衡量券商股的投资价值时，往往关注市场成交额、券商佣金等指标。市场火爆的时候，券商股的盈利预期也会同步提高；相反，一旦市场成交量下降，券商股也会进入下行通道。然而，这一逻辑不再适用。虽然a股市场仍在上下波动，但公募基金的金额已经呈现平稳甚至上升的趋势，资产管理相关的收入也会体现在券商的整体收入中。券商板块有望迎来双升的业绩估值。”上海一位公募基金经理表示。

瑞银a股非银金融行业分析师曹海峰表示，大资产管理是证券行业未来增长的引擎。“未来10年，预计公募基金的复合增长率将达到15%，乐观情况下将达到18%，这将为证券行业带来可观的利润。2030年资产管理相关收入可能占到券商收入的30%”。

广发证券也在近期发布的研报中表示，目前证券行业估值处于历史底部。虽然业绩有所抑制，但在提高直接融资比重、发挥居民财富管理功能的大背景下，长期发展机遇没有改变。鉴于稳增长，该板块有望迎来战略配置时间窗口。