蔚来股票暴跌1美元

遭美国机构做空后暴跌超10%，蔚来冤不冤？

被海外机构空做了手脚，蔚来美股开盘前大跌。

6月28日，海外厂商Grizzly Research空发布了一份关于蔚来汽车的报告，题为《我们认为蔚来在玩Valeant式的会计游戏，通过夸大收入、提高净利润率来实现业绩目标》。

报告发布后，截至发稿，蔚来美股今日盘前暴跌10.53%。

对此，蔚来今日回应观察者网称，公司已观察到这一报道。报道中充斥着大量虚假信息和对蔚来披露信息的误读。蔚来一直在严格遵守上市公司的相关标准，并为这份报告启动了相关程序。请关注后续公告。

未经整合的夸大性能

Grizzly Research在报告中指出，就像美国制药公司Veleant利用旗下药房Philidor夸大业绩一样，蔚来也可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大其收入和盈利能力。

关联方为武汉威能电池资产有限公司(以下简称“威能”)，其中蔚来持有19.8%股权。“作为电池资产公司(威能)的大股东，蔚来有权任命电池资产公司董事会九名董事之一，并能对威能施加重大影响。”

Grizzly Research认为，在截至2021年9月的9个月中，威能分别夸大了蔚来10%和95%的营收和净利润，即营收和净利润分别虚增26.17亿元和17.77亿元。蔚来2021财年好于预期的利润中，至少有60%是由蔚来贡献的。

威能是蔚来汽车电池租赁(BaaS)模式的主体。在这种模式下，蔚来把电池卖给蔚能，蔚能再租给用户。用户每月需要向威能支付一笔租赁费(100kWh月费1480元；75kWh月租在980元)，按照蔚来电池买断销售价格(100kWh电池价格12.8万元；预计蔚来每块电池的寿命在7年左右。Grizzly Research指出，蔚来将电池出售给威能后，前者并未将收入分摊到整个电池生命周期(7年)，而是计入当期收入。换句话说，蔚来可能提前将未来七年的经常性收入计算为当期收入，人为推高收入增长。

而且，在威能ABN(资产支持票据)的招股书中，威能披露电池租赁用户有1.9万人，而威能的电池库存达到40063，是用户数量的两倍多。“我们认为威能的19000个客户对应的19000个电池才是真正的需求。蔚来为蔚能电池额外增加21，053块(价值人民币11.47亿元)，以提振蔚来的财务数据。”

Grizzly Research表示，该公司的研究人员选择了北京来调查蔚来电站。为了保证数据的准确性，考虑到上海的封闭和控制的影响，没有选择上海作为调查地点。“我们在最忙的时候观察了一些电站，发现几乎没有流量。我们的观察使我们相信这些电池交换站的利用率可能非常低。我们每2小时观察25个站，发现NIO换电站加权平均利用率只有39%。”

“从操作和结构上看，威能可能不需要任何额外的电池。”灰熊研究得出结论。

同时，Grizzly Research还认为，蔚来通过创建威能并向其出售电池，转嫁了巨额折旧费用。“截至2021年9月，蔚来9个月对威能的销售额为28亿元。假设这笔收入的利润率为20%，则意味着蔚来的22.5亿元资产在此期间从资产负债表转出。”

李斌被指控与刘二海关系密切

Grizzly Research指出，蔚来汽车董事长兼首席执行官李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海关系密切。后者是瑞幸财务造假案的关键人物之一，瑞幸“金三角”股东之一。

该报告梳理了李斌与刘二海关系密切的相关事件。第一，两人都在汽车垂直媒体工作过。2005年，刘二海担任汽车互联网公司BITA的董事，自2011年起担任独立董事。2019年9月，刘二海被任命为评估易车私有化特别委员会的独立董事。易车的真正控制人是李斌。

第二，蔚来资本和久益资本共同向二手车交易服务商心有二手车注资3.15亿美元。空组织JCap披露，心有在2019年存在财务欺诈。

刘二海、蔚来和摩拜单车是早期投资者。

此外，Grizzly Research质疑李斌利用职务之便从蔚来获得无息贷款。李斌拥有宁波梅山保税港区卫兰投资有限公司(以下简称“卫兰投资”)80%的股权。2017年，它向蔚来借款5000万元，以未披露的金额收购了一家未知投资基金的股份，几年内没有偿还。2021年，卫兰投资将该基金1.03%的股权以公允价值6850万元转让给蔚来汽车。

“从财务报表来看，这次股权转让帮助蔚来收回了最初的5000万贷款，但股东没有披露投资基金是什么，其运营策略或任何其他信息。我们也不知道公允价值是怎么变化的。自2021年11月起，公允价值可能大幅下降。”

Grizzly Research的结论是，正是由于其强劲的业绩，散户追捧蔚来，使得其股价自2020年以来上涨了450%，成为中国市值最高的电动汽车公司之一。然而，我们认为该公司的治理充满了危险的信号。

值得注意的是，早在2020年11月，蔚来就遭到了知名大空掌门人香橼研究(Citron)的攻击。Citron Research认为蔚来充满了投机者，该公司的股价应该在25美元左右。当时特斯拉Giga上海投产，香橼研究认为国产Model Y定价会压低蔚来ES6和EC6的销量。受此消息影响，当日蔚来股价大幅波动。

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