美国经济下行

美国经济“硬着陆”风险加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

本报记者张颖

见习记者任诗碧储丽君

今年以来，俄乌冲突引发全球能源短缺和粮食危机。美国国内通胀高企，美联储大幅频繁加息改变流动性预期，美股抛售压力加大。

目前美股三大股指中有两个已经进入技术熊市，美股是否进入衰退成为投资者密切关注的话题。

美股三大指数

全年跌幅均超过14%

美国三大股指年初震荡走弱。截至当地时间6月28日收盘，道琼斯指数下跌14.84%，标准普尔500指数下跌19.82%，纳斯达克指数下跌28.53%。市值最大的公司苹果今年股价跌幅超过20%，新能源汽车龙头特斯拉今年跌幅超过30%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》采访时表示，美股的调整主要是因为美联储加息和收缩，对流动性影响很大。美国科技股大幅下跌，表明过去几年美联储放水催生的科技股泡沫开始出现破裂迹象。美股的调整促使全球资本开始重新配置资产。

农行首席经济学家邓海清对《证券日报》表示，“俄乌冲突引发的能源危机和粮食危机，加上前期全球放水导致的需求膨胀，共同导致了几十年来最严峻的通胀形势。从去年开始，全球央行纷纷步入加息周期，流动性开始收紧。美联储加息戳破股市泡沫，导致全球股市下跌。美国股市面临加息和经济衰退的双重打击，下行风险还没有释放。”

萨摩耶云科技集团首席经济学家郑雷在接受《证券日报》记者采访时表示，美股大跌是正常的市场反应。随着美联储的不断加息，资金会以加速的速度从股市中撤出，投向风险更低收益更大的资产空。

美股近期的下跌是其过去十年连续上涨后的必然反应。2008年金融危机后，2009年至2021年，美股三大指数均出现较大涨幅，道琼斯指数上涨314.05%，标准普尔500指数上涨427.67%，纳斯达克指数上涨892.05%。

邓海清说，金融危机后，美联储连续实施了三轮量化宽松政策，推动股市上涨。从2015年到2018年，美联储结束了量化宽松政策，但美国经济指标看起来不错，支持了美股的持续上涨。2019年以来，美国经济走弱，美联储重新进入降息周期，再次以超宽松的流动性支撑美股。2020年疫情爆发后，美联储采取无限制量化宽松和财政赤字货币化政策，导致流动性泛滥和资产价格泡沫高涨。

郑雷认为，美股2009年和2021年的行情，得益于美联储救市和“大放水”政策的刺激，是明显的流动性牛市。目前美股流动性在加速减少，在股票资金减少的情况下，股价很难得到支撑。

美国经济“硬着陆”

概率是80%

在6月美联储加息75个基点后，美股的交易逻辑迅速从高通胀和快速紧缩切换到弱增长，投资者对经济衰退的担忧明显升温。

6月，美国消费者信心指数跌至16个月来的最低点。世界研究的消费者信心指数本月下降4.5点，至98.7点，为2021年2月以来的最低水平。经济合作与发展组织6月8日发布的经济展望报告下调了多个经济体的增长预期。预计2022年美国和英国经济增速分别为2.5%和3.6%，欧元区为2.6%。

悲观的预测表明，美国的国内生产总值增长将在未来转为负增长。东吴证券最新研究报告指出，按照美联储的加息轨迹，美国经济“软着陆”的概率仅为10%，而“硬着陆”的概率约为80%。“硬着陆”是指在未来十个季度中，至少有一个季度的GDP增长低于-1%。

CICC最新研究报告指出，在高基数、高成本、高库存、高利率和需求疲软的共同作用下，美国经济增长和企业利润已经处于放缓通道，并将继续下滑。衰退的可能性也相当大。

今年以来，美联储加息进程不断加快，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。当地时间6月15日，美联储宣布加息75个基点，为1994年以来最大单次加息。

杨德龙认为，美国经济陷入衰退的风险正在增加，美联储目前的加息和收缩是为过去两年的宽松货币政策买单。过去几个月，一系列事件，尤其是推高汽油价格的地缘政治冲突，让美国经济的“软着陆”更具挑战性。此前，美国劳工部公布的数据显示，美国5月份CPI上涨8.6%，涨幅为40年来最高。要么美联储加快加息并缩减规模以对抗通胀，要么降低加息幅度以维持经济增长率。

邓海清认为，目前美国经济衰退迹象明显，其内生动能并没有外界想象的那么强。目前美国的高通胀不仅仅是因为货币过多和需求过剩，还有供应链因素和地缘政治因素。在经济衰退还没有完全发生之前，通过加息来抑制通胀，然后集中精力治理衰退，才是最好的策略和无奈的选择。一旦美国经济滞胀，货币政策就会进退两难。然而，美联储控制通胀的有效性可能会事半功倍。到年底或明年，滞胀很有可能无法避免。

“短期来看，美联储加息有利于重振美元的信用。美元指数上涨，欧元日元贬值，美元霸权加强。长期来看，当前中美经济货币周期错位，美国加息中国宽松，美国衰退中国复苏，中美股市东涨西跌。中国资本市场对国际资本的吸引力在上升，中国经济在世界的比重也将继续上升。”邓海清进一步说道。

下半年

美股将陷入“衰退交易”？

展望下半年美股走势，中信证券预计将继续陷入“衰退交易”:一是从基本面来看，美国消费者的信心近期已降至历史最低水平，个人储蓄率也回落至金融危机时的水平；今年第二季度以来，许多美国大公司宣布裁员或暂停招聘；同时，油价高企会对企业成本和产能产生影响，食品价格上涨会进一步挤压居民消费。其次，从美股估值来看，标准普尔500和纳斯达克的动态估值分别为18.0倍和25.4倍，处于美联储上一轮货币紧缩时期63.2%和97.5%的历史分位数，尚未调整到位。第三，在金融状况持续收紧的情况下，机构和散户投资者不可能增加对美股的投资。预计下半年美股“衰退交易”将是主题。

四川金融证券首席经济学家、研究所所长陈力告诉记者，考虑到现阶段美国通胀压力较大，供应链中断、劳动力短缺的困境依然严峻，流动性收紧进一步抑制了消费，企业业绩下滑压力较大。预计纳斯达克指数仍将下跌空。

邓海清认为，“美国股市主要股指的下跌趋势将会持续。首先，美联储开始加息，导致流动性收紧，直接打击高估值成长股；其次，美国经济面临衰退风险，消费需求下降，互联网公司利润也面临下滑风险；最后，美国推动产业链脱钩，其互联网巨头市场规模有限，将产生长期不利影响。”

近日，法国兴业银行发布的一份报告显示，美股的熊市可能会持续更长时间。该行美国股票主管马尼什卡巴拉写道:自今年年初以来，美股投资者一直保持着去除风险、强调防御和降低估值的心态。如果美联储不能控制通货膨胀，美国经济将陷入类似20世纪70年代的滞胀局面，并可能推动标准普尔500指数从目前的水平再下跌33%至2525点。

兴业证券张益东团队在其研究报告中指出，下半年美股投资时钟滞涨，难以摆脱熊市。下半年美欧通胀的共同风险仍来自地缘政治冲突对能源价格和食品价格的影响；同时，美国在下半年举行中期选举时，需要小心高通胀的“黑天鹅”——罢工风险、工资和通胀的螺旋上升。下半年，美国经济将遭遇更大的“停滞”压力。