股这半年：展现强韧性凸显吸引力

上证指数周k线图

6月最后一个交易日，a股三大指数全部收于阳线，为上半年划上句号。回顾上半年市场，面对内外不确定的环境，a股一度迷茫但很快重拾信心，整体呈现“V”形反转走势，在海外股市普遍下跌的背景下表现出较强的韧性，凸显中国资产的吸引力越来越大。

截至昨日收盘，上证综指报3398.62点，上半年下跌6.63%。不过，从4月底反弹的点位来看，上证综指近两个月涨幅超17%，创业板指反弹超30%。与同期海外股市的疲软相比，a股的强劲表现堪称全球股市的“独行侠”。

“脱敏”外部因素

回到3-4月，乌克兰危机爆发前，国内多地疫情反复，内外风险因素超出预期，市场资金面难免悲观。与盘面相对应的是，4月中旬，上证综指跌破3000点整数关口，4月27日最低达到2863.65点。

5月份，虽然相关风险因素只是略有缓解，但金融情绪得到了根本扭转。上证综指在短短几天内重回3000点，随后一路上攻3400点，期间从未出现过超过2个交易日的大幅回撤。与此同时，a股日成交额也重回万亿元。

如果要找本轮a股反弹的原因，流动性因素可能是重要的一环。中国证券投资策略首席陈果表示，金融市场合理充裕的流动性已成为股市上涨的重要基础。近期，M2与社会融资的增长差持续上升，金融市场利率(如R007和R007利率)保持低位。

充足的流动性是推动a股近期反弹的重要因素，而欧美主要经济体的货币环境差异较大。6月15日，美联储将基准利率上调了75个基点，这是近28年来的最高增幅。与此同时，欧洲央行(ECB)也在采取激进的货币政策，试图缓解飙升的通胀压力。

长江证券2022年a股中期策略报告强调，中美经济和货币周期的持续错位决定了中美股市的联动性将大大降低，海外因素并不是影响a股的核心矛盾。总体而言，全球仍处于经济下行周期，但中国经济复苏快于海外。

“因此，在海外高通胀、加息缩表的环境下，美债对美股的压力不会均等映射到a股。从全球来看，a股是目前最有吸引力的资产之一，明显好于美股和债券。”长江证券策略首席包成超表示。

价值和增长的齐飞

回顾上半年a股市场，一季度，以地产、基建为代表的“稳增长”品种逆势走强，成为抵御股指下跌的重要力量。上游涨价驱动和稳增长政策驱动成为一季度市场的主要逻辑，两者兼得的煤炭板块表现突出。申万煤炭指数上半年涨幅达31.38%，成为上半年唯一录得涨幅的一级行业。

二季度随着复工复产有序推进，市场逻辑转为景气驱动。在新能源汽车普及率一再超预期的刺激下，新能源产业链上下游集体回暖，引领股指完成反转。但是增长主线内部分化还是非常明显的。比如电力设备行业上半年降幅收窄至5%，而电子和计算机行业上半年降幅仍超过20%。这背后，轨道景气比较、海外流动性、全球通胀扰动等因素也不容忽视。

相比之下，过去几年一直稳步上涨的大消费板块，今年上半年表现平平，没有受到资金太多的关注。疫情因素自然是制约消费股的重要原因。但6月份随着入境检疫等防疫政策的变化，旅游、餐饮、酒店等消费板块上涨，似乎为下半年的板块轮动释放了更多信号。

"下半年消费边际改善的趋势已经确定."招商证券首席策略分析师张夏表示，下半年日常消费增速将保持相对稳定。可选消费，下半年房地产销售降幅有望收窄，单月转正概率明显增大。房地产连锁消费边际改善是大概率事件。

长期投资者的比例增加

近日，中国证监会副主席李超表示，a股市场专业机构投资者的实力持续增长。截至今年5月底，境内专业机构投资者和外资持有流通股市值占比22.8%，比2016年提高6.9个百分点。2021年，个人投资者交易占比首次降至70%以下，价值投资、长期投资、理性投资理念逐步确立。

今年上半年，机构投资者在a股市场的话语权持续提升，成为推动股指V型反转的重要力量。自4月底指数见底以来，外资通过沪深交易所渠道累计净流入a股接近1000亿元，年内流动转为净买入718亿元。公募基金的发行也在6月份明显回升，新发行基金的份额超过2000亿，创下今年以来的月度新高。

CICC表示，长期来看，在资本市场改革、提高市场效率、加快对外开放的大背景下，a股专业机构投资者占比有望继续提升，公募和私募基金等金融机构将迎来快速发展。保险、养老金等资产管理机构也有望在政策鼓励下加大市场参与力度，长期资金入市有望降低a股市场的波动性。

展望下半年，中信证券认为，私募、外资和保险资金将成为增量资金的主要来源。预计私募仓位将回归年初水平，对应下半年净流入约2000亿元；在国内基本面恢复的吸引下，外资的配置将稳步恢复。参考2021年流入速度，预计下半年净流入约2000亿元；目前险资仓位处于历史低位，下半年将提升至历史平均水平，对应净流入约1000亿元。