知乎的盈利模式分析

25日下午，知乎在美股开盘前发布了第一季度财报，盘前股价一度上涨超过8%。但并不是因为知乎的财务数据有多漂亮。

今年第一季度，知乎通过各种方式展示广告和出售各种故事的会员，收入增长55%至7.4亿元，调整后亏损增长近90%至3.7亿元——收入增速远远赶不上亏损扩张速度。然而，在财报发布时，知乎宣布“对公司未来的持续增长充满信心”，并将在未来12个月内斥资至多1亿美元回购股份。——回购后，市场上股票数量减少，公司价值不变，股价一般会相应上涨。

亏损公司回购股票，收益和第一季度一样，真的是一件大事。即便如此，在1亿美元的刺激下，知乎5月25日开盘时的市值仅为8.53亿美元，低于账上的现金(11亿美元)。

知乎CEO周源表示，将控制成本，提高运营效率。昨天知乎在市场裁员20%~30%的消息可能就是动作之一。知乎回应称是“正常的业务和组织优化调整”。裁员是资本市场短期内乐观的另一个迹象。

与去年6月底相比，知乎市值减少了近90%。由于种种原因，中概股没有一个好年景，只是程度相差较大。

同期，腾讯市值减少43%，阿里巴巴减少63%。现在和知乎规模差不多的虎牙和陌陌(文志集团)，市值蒸发率不一样。明显相关的是赚钱能力。

很长一段时间，亏损对中国互联网公司来说不是问题。资本市场更关注其未来的想象。谁能抓住年轻人，谁的“终极目标”更大。

市场愿意为未来给出更高的市场价值。2020年，能在美国上市的中国科技公司，无论大小，都将被投资者视为最佳投资避风港。

直到2021年6月底。市场环境变了，中国互联网公司在海外资本市场的估值逻辑也随之调整:故事远没有可持续的赚钱能力重要。

当市场环境彻底改变，融资不再无止境，故事就没那么重要了，盈利才是关键。

能赚钱的大公司，虽然由于市场环境因素，市值明显缩水，但有足够稳定的利润和雄厚的现金流，其状况比不赚钱的二线公司好很多。就像北京上海，房价比二三线城市更有韧性。

是股市对未来的预期。巨亏的中概股公司目前的市值往往低于手中的现金量——说明市场普遍认为其未来价值甚至不如今天。

从新兴的互联网行业到新一代基础设施，市场正在将它们的定价向普通公司靠拢。(何甘明)