美国拟全面改革交易结构，矛头直指散户交易“订单流支付”

美国SEC拟全面改革交易结构，矛头直指散户交易“订单流支付”

当地时间周三，美国证券交易委员会(SEC)主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)在Piper Sandler全球交易所发表讲话，宣布将启动近20年来首次全面的市场交易结构改革。

去年1月，散户投资者在游戏站GameStop等小盘股上与对冲基金展开激烈争夺。在股价波动的背后，监管者关注的是市场交易渠道，即券商在执行买卖股票和衍生品的指令时是否存在不当行为和利益冲突。

指向“订单流支付”模式

在目前的市场规则下，一些高频交易公司，包括Virtu Financial和Citadel Securities的做市商，向零售经纪商Robinhood、TD Ameritrade、E*Trade和其他机构支付款项，以换取执行该经纪商客户订单的权利。这种做法被称为“订单流支付”(简称PFOF)。然后这些做市商通过算法和时间差赚取买卖差价，通过暗池交易。

由于之前的交易过于火爆，一些券商一度暂停用户买卖GameStop等meme股票，许多人将此归咎于券商和做市商之间的财务安排。

但目前没有证据表明订单流水支付是限制交易的原因，但这一事件反映了零售券商的客户与做市商之间的利益冲突，做市商是其主要收入来源。

Gensler说，这些做市商现在执行90%以上的零售订单。据报道，Citadel证券公司去年的总收入达到创纪录的70亿美元。“订单流支付可能会引起利益冲突方面的实际问题。对于一些寻求吸引Robinhood的订单流的做市商来说，订单流支付和客户报价之间存在权衡。”

为了弥补这些潜在的冲突，SEC接下来将制定规则，要求零售经纪商通过拍卖提交零售订单，每个做市商将根据提供的最佳价格透明地竞争零售交易。

有些人高兴，有些人悲伤

作为SEC结构性改革措施的一部分，新政让很多机构感到不安。

Robinhood周三盘中暴跌近6%。该公司首席法律官丹·加拉格尔在一份声明中说，“美国散户投资者享受着历史上最高效、成本最低的投资环境之一。”。Robinhood的免佣金、免账户最低投资模式为投资者节省了数十亿美元。我们期待审查委员会的最终规则提案，并在规则制定过程中与SEC保持联系。"

许多散户经纪人表示，从做市商等第三方赚取收入，而不是原本由散户支付的佣金，让数百万年轻人有机会参与股市投资。他们卖出的大部分零售订单都是以较低的价格执行的，这符合SEC提出的“最佳执行规则”。

Virtu Financial预计，2020年，美国个人投资者的订单流支付将平均节省11美元。该公司认为，如果这些订单转换为拍卖，零售经纪人没有明确的方法来确保它们将被及时执行。此外，零售经纪商可能需要提高交易所交易费用。最终对于普通投资者来说，也不会是一个进步。Virtu首席执行官道格·西弗(Doug Cifu)表示，SEC应该保持谨慎，新政策可能会剥夺零售经纪商对每一笔订单进行最佳执行的能力。

Citadel Securities认为，目前的市场结构导致报价差额缩小，透明度提高，零售订单交易成本大幅降低。

这一次，SEC还提出了一系列其他改革计划，包括在市场内设定最低价格增量。目前，像纽约证券交易所这样的证券交易所的股票定价是以一美分为基础的，而做市商可以以小得多的增量提供价格，这为他们提供了定价优势。调整增量额度可以更好地保持场内和场外交易渠道一致。

预计证券交易所将成为受益者。新政的支持者认为，这将提高交易所的竞争力和官方定价基准的可靠性。盖恩斯勒表示，将要求经纪商和市场中心披露更多有关订单执行质量的数据，包括每月价格改善汇总和其他统计数据。

报道称，预计SEC将于今年秋季公布详细计划，并征询公众意见。